以打造中式別墅“中國院子”而聞名的泰禾集團股份有限公司（簡稱“泰禾集團”，股票代碼：000732）最近有點煩：擬非公開發(fā)行股票募資70億元的融資計劃被證監(jiān)會中止審查，與此同時，控股股東泰禾投資集團有限公司（簡稱“泰禾投資”）也幾乎抵押了其所持有的泰禾集團全部股票。根據(jù)財報，截至今年一季度末，該公司負債合計已經(jīng)超過了2000億元，在今年不斷擴張的步伐下，資產(chǎn)負債率居高不下、融資成本日趨上升等問題也接踵而至。

定向增發(fā)計劃遇阻股權(quán)質(zhì)押比例高企

7月12日，證監(jiān)會官網(wǎng)公開披露的《發(fā)行監(jiān)管部再融資審核工作流程及申請企業(yè)情況》信息顯示，泰禾集團的再融資非公開融資計劃的狀態(tài)為中止審查，保薦機構(gòu)為國信證券。記者注意到，而此前的6月11日，泰禾集團這一定增計劃已被證監(jiān)會披露處于中止審查狀態(tài)。

值得注意的是，今年1月，泰禾集團此次定向增發(fā)的保薦機構(gòu)國信證券，因保薦業(yè)務及財務顧問業(yè)務涉嫌違反證券法律法規(guī)，遭到證監(jiān)會立案調(diào)查。業(yè)內(nèi)人士分析指出，此次泰禾集團定增計劃被中止審查，顯然受累于國信證券遭到立案調(diào)查一事，但也與房地產(chǎn)企業(yè)融資大環(huán)境日趨收緊有關(guān)。去年以來房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道日趨收緊，特別是最近一段時間以來，已有多家房企發(fā)債中止，違約傳聞不斷，市場緊張情緒也開始蔓延。

相關(guān)公告顯示，泰禾集團這一定增計劃始于2016年5月，當時擬非公開發(fā)行股票募資98億元，用于北京大興中央廣場、北京西局西府大院等項目的開發(fā)，后來融資規(guī)?？s減為70億元。然而，兩年多過去了，這一定增計劃仍然沒有得到順利實施。最新披露的中止審查，對資金面較為緊張的泰禾集團而言，無異于雪上加霜。

7月14日，泰禾集團就上述定增計劃對外發(fā)布相關(guān)公告稱，公司本次非公開發(fā)行股票募集資金總額為不超過700000萬元，發(fā)行價格由不低于24.52元/股調(diào)整為不低于24.30元/股，發(fā)行數(shù)量由不超過285481239股調(diào)整為不超過288065843股，除此調(diào)整外其他事項均無變化，本次非公開發(fā)行股票尚待證監(jiān)會審核通過。不過，《經(jīng)濟參考報》記者注意到，泰禾集團股票7月16日上午收盤價僅為17.97元，遠低于定向增發(fā)的發(fā)行價格。

值得投資者關(guān)注的是，泰禾集團7月3日對外公告稱，控股股東泰禾投資持有公司股份609400795股，占公司總股本的48.97%。截至公告日，泰禾投資累計質(zhì)押的股份數(shù)為604792168股，占公司總股本的48.60%。也就是說，泰禾投資已經(jīng)質(zhì)押了其所持有的泰禾集團99.24%的股權(quán)。

　一年并購數(shù)十起激進擴張惹爭議

一個耐人尋味的現(xiàn)象是，2016年10月之后，泰禾集團幾乎沒有在一二線城市的土地招拍掛市場拿過地，其土地儲備主要通過大舉收購、并購其他開發(fā)公司獲得，而其這一激進擴張行為也飽受業(yè)內(nèi)爭議。

泰禾集團在2017年年報中披露稱，隨著土地成本高漲，從2016年開始，公司更多通過收購、參股等多種方式低價獲得土地儲備，公司土地拓展全面轉(zhuǎn)入到以并購為主的階段。年報顯示，2017年，泰禾集團共計獲取36個優(yōu)質(zhì)項目，其中有30個項目是通過并購及購買資產(chǎn)的方式獲取。泰禾集團2017年在項目獲取上合計投入資金552.40億元（含土地拍賣和收購資產(chǎn)），獲取土地792.80萬平方米（約合1.19萬畝）。

《經(jīng)濟參考報》記者注意到，伴隨著收、并購步伐的加快，泰禾集團新設(shè)立的子公司也越來越多。2017年財報顯示，泰禾集團當期新設(shè)立的子公司高達160多家，其中大多數(shù)為房地產(chǎn)公司。對泰禾集團的并購行為，不少業(yè)內(nèi)人士褒貶不一，對其“高負債、高杠桿、高擔保”的“三高”模式表示擔憂和質(zhì)疑。

但泰禾集團認為，公司通過并購方式獲取土地可以降低拿地成本和風險，縮短項目開發(fā)周期，快速擴張公司土地儲備規(guī)模，有利于公司快速發(fā)展。2018年，公司將繼續(xù)以“高品質(zhì)下的高周轉(zhuǎn)”為經(jīng)營導向，計劃實現(xiàn)房地產(chǎn)銷售規(guī)模再上新臺階，力爭早日進入房地產(chǎn)行業(yè)第一梯隊。2017年12月22日，泰禾集團董事長黃其森對外公開表示，泰禾集團2018年的銷售目標為2000億元。

不過，從逐年攀升的存貨指標來看，泰禾集團的“高周轉(zhuǎn)”能力尚有提升的空間。2015年末至2017年末，其存貨持續(xù)攀升，分別為580.42億元、888.55億元和1407.13億元。

　總負債快速攀升負債率居高不下

值得警惕的是，在泰禾集團激進擴張的同時，伴生了負債快速攀升、資產(chǎn)負債率居高不下、融資成本日趨上升等問題。

據(jù)泰禾集團對外公告的2018年第一季度報告，截至2018年3月31日，泰禾集團持有貨幣資金242.41億元，總資產(chǎn)2271.66億元，同比增加51.4%；總負債2009.54億元，同比增加61.8%。

《經(jīng)濟參考報》記者綜合研讀泰禾集團財報發(fā)現(xiàn)，泰禾集團最近三年負債規(guī)模急劇攀升。2015年末、2016年末和2017年末，負債總額分別為677.13億元、1016.48億元和1813.02億元，持續(xù)保持逐年急速增長態(tài)勢，其中2017年，一年就新增加了796.54億元的負債額。與此同時，泰禾集團的資產(chǎn)負債率也持續(xù)高企，2015年末、2016年末和2017年末，資產(chǎn)負債率分別為79.87%、82.40%和87.83%，今年一季度則增至88.46%，呈現(xiàn)出逐步攀升的態(tài)勢。而去年底，泰禾集團董事長黃其森曾公開表示，希望公司負債率2018年降到75%。

泰禾集團大舉融資的同時，其融資成本也呈現(xiàn)出日趨上升的勢頭。財報顯示，2016年末和2017年末，泰禾集團的有息負債余額（銀行貸款、非銀行貸款、公司債）總額分別為754.11億元、1354.94億元，期末平均融資成本分別為7.62%、8.10%。2017年末1354.94億元的有息負債中，銀行貸款269.82億元，融資成本為7.14%；非銀行貸款829.74億元，融資成本為8.67%，公司債（3-5年）255.38億元，融資成本為7.27%。而億翰智庫今年5月發(fā)布的相關(guān)報告顯示，前50強上市房企2016年和2017年的平均融資成本分別僅為5.89%和5.45%。

截至2017年末，泰禾集團應付利息高達11.23億元，同比2016年末的7.28億元增幅較大。泰禾集團解釋稱，應付利息較期初增長54.21%，主要是公司融資規(guī)模增加，應付利息增加所致。與此同時，泰禾集團2017年利息支出高達8.04億元，而2016年利息支出僅為3.50億元，利息支出高漲也導致其2017年財務費用較上年同期大增90.50%。

《經(jīng)濟參考報》記者還發(fā)現(xiàn)，從負債結(jié)構(gòu)來看，泰禾集團2017年末1354.94億元有息負債中，長期借款和短期借款分別為705.25億元和218.16億元，其中一年內(nèi)到期的非流動負債高達212.60億元，比去年同期的43.28億元大增391.22%。業(yè)內(nèi)人士分析指出，有息負債是剛性負債，不同于一般的負債，高企的有息負債使得房企短期內(nèi)或面臨著較大的償債壓力。在這種壓力下，不少房企不得不通過各種方式去融資，其中很多融資被用于“借新還舊”。

值得投資者關(guān)注的是，泰禾集團近年來的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額呈現(xiàn)出持續(xù)凈流出之勢：2015年、2016年和2017年分別凈流出23.51億元、101.41億元和125.53億元，凈流出額呈現(xiàn)出不斷攀升態(tài)勢。

針對泰禾集團存在的負債高企等問題，記者致電泰禾集團采訪，并將有關(guān)書面采訪提綱發(fā)至其董秘公開郵箱，但截至記者發(fā)稿時未有回復。