9月20日，兩融余額達(dá)9976億元，再度逼近萬億水平。分析人士認(rèn)為，近期多種跡象表明場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外杠桿資金再度抬頭，確實(shí)有增量資金入場(chǎng)，但不能僅以兩融余額這一單一指標(biāo)作出方向判斷。從諸多機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，A股后市走勢(shì)仍是分歧大于共識(shí)。

兩融余額創(chuàng)20個(gè)月新高

6月至今，兩融規(guī)模經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)半月的升勢(shì)，這是2016年以來，兩融余額走高持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次。2015年的市場(chǎng)調(diào)整導(dǎo)致大量融資盤遭強(qiáng)平，當(dāng)年底又通過保證金、折算率等調(diào)整限制杠桿資金。2016年初市場(chǎng)再次調(diào)整之后，兩融規(guī)模從最高點(diǎn)的2.2萬億縮水至8000億水平，至今仍沒突破萬億的水平。

而從前幾次牛市前后的數(shù)據(jù)來看，大盤漲落背后都有兩融數(shù)據(jù)變遷的背影。如2014年底到2015年初的牛市開始醞釀之際，2014年12月19日兩融余額突破萬億元，上證指數(shù)在3100點(diǎn)左右。隨著2015年上半年牛市啟動(dòng)，兩融余額從2015年初的1萬億元逐步上升到牛市頂點(diǎn)的2萬多億，上證指數(shù)也從3100點(diǎn)攀升至5000點(diǎn)以上；而就在大調(diào)整之后的短短3個(gè)月內(nèi)，兩融余額也從2萬多億元驟降2015年9月的9000多億。

目前，從6月以來A股的各項(xiàng)指數(shù)來看，其走勢(shì)與兩融余額高度相關(guān)。在兩融余額走高的這段時(shí)間內(nèi)，各項(xiàng)指數(shù)也是相繼拉升。6月至今，上證指數(shù)與上證50漲幅均接近8%，滬深300指數(shù)漲幅則有近10%，中小板指數(shù)漲幅更是超過17%，創(chuàng)業(yè)板則相對(duì)弱勢(shì)，僅有6%左右的漲幅。

摩根士丹利華鑫基金表示，兩融余額處于20個(gè)月以來相對(duì)高位，已接近萬億大關(guān)，相當(dāng)于2016年初的水平。從市場(chǎng)成交情況來看，上周兩市成交金額較前一周出現(xiàn)了微幅放大，說明資金介入市場(chǎng)的意愿并未減弱，信心仍然較強(qiáng)。“在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下，相比兩年前，通過融資融券加杠桿的難度更大。兩融作為場(chǎng)內(nèi)加杠桿工具，很大程度上反映了市場(chǎng)情緒和參與主體對(duì)大盤走勢(shì)的預(yù)期。兩融余額的連續(xù)上升，一定程度上說明成交量的提高不僅僅來自于換手率反映的交易活躍度，而是確有增量資金入場(chǎng)；同時(shí)，也說明目前兩融投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所升溫。”

不過，在清和泉資本看來，兩融的活躍度往往與市場(chǎng)呈現(xiàn)同步關(guān)系，并沒有先行指導(dǎo)意義，需理性對(duì)待，其只能作為增量資金入市的證據(jù)，對(duì)未來市場(chǎng)指引意義不大。

場(chǎng)外杠桿資金抬頭

在場(chǎng)內(nèi)融資熱火朝天，兩融余額即將突破萬億之際，場(chǎng)外融資市場(chǎng)也開始逐步抬頭，尤其是民間配資“死灰復(fù)燃”。這些信息從另一個(gè)側(cè)面反映了當(dāng)前諸多資金的意愿。

所謂股票場(chǎng)外配資，是指配資公司按照股民現(xiàn)有的資金量提供相應(yīng)比例的資金，從而達(dá)到放大資金量的目的。這相當(dāng)于加杠桿，在這個(gè)過程中，配資公司會(huì)根據(jù)其提供的資金量及期限收取利息，本質(zhì)屬于民間借資。

開通券商的融資融券業(yè)務(wù)需要大于50萬的個(gè)人資產(chǎn)，杠桿為1倍，而民間配資則沒有硬性的資金指標(biāo)要求，杠桿一般可高達(dá)2-10倍，風(fēng)險(xiǎn)極大。由于配資機(jī)構(gòu)并非合法從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的合法機(jī)構(gòu)，缺乏內(nèi)控、風(fēng)控和外部監(jiān)督，因而游離在監(jiān)管的灰色地帶。

深圳一私募人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，他個(gè)人目前就使用了4倍杠桿的股票配資進(jìn)行操作，近兩個(gè)月來收益頗豐。“這段時(shí)間，我經(jīng)常接到問我要不要配資的電話，行情確實(shí)已經(jīng)起來了，不然配資也不會(huì)出現(xiàn)。”

而朋友圈中也有不少人士開始推銷自家的配資產(chǎn)品，杠桿比例一般在5倍及以下，但也有最高杠桿做到10倍的。推銷詞中甚至有不少“動(dòng)人”的語句：“行情飛起來你在觀看，行情下跌你認(rèn)為是機(jī)會(huì)，現(xiàn)在股票配資已經(jīng)啟動(dòng)。”

除了股票配資，場(chǎng)外期權(quán)等變相股票配資業(yè)務(wù)也開始出現(xiàn)。事實(shí)上，2015年的火爆行情中，場(chǎng)外配資是攪動(dòng)市場(chǎng)的主要力量之一。在覺察到場(chǎng)外配資的隱患之后，2015年7月12日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見》，對(duì)違法配資予以清理整頓，隨后場(chǎng)外配資一度銷聲匿跡。

后市研判仍存分歧

雖然無論從場(chǎng)內(nèi)還是場(chǎng)外的融資來看，市場(chǎng)資金都在跑步進(jìn)場(chǎng)，但對(duì)于未來A股行情如何演繹，是否將迎來一輪新的牛市，市場(chǎng)觀點(diǎn)難取得共識(shí)。

兩融作為場(chǎng)內(nèi)加杠桿行為，雖然很大程度上反映了市場(chǎng)情緒和參與主體對(duì)大盤（或個(gè)股）走勢(shì)的預(yù)期。從歷史數(shù)據(jù)來看，兩融規(guī)模同上證綜指走勢(shì)的擬合度還是相當(dāng)高的，但并不能僅憑這一單一指標(biāo)進(jìn)行方向判斷。

尤其是融資買入行為的確同市場(chǎng)走勢(shì)有高度契合之處并且能反映市場(chǎng)主體的參與熱情，但也要看到，這一指標(biāo)最多是個(gè)同步指標(biāo)，并沒有太強(qiáng)預(yù)示作用，甚至?xí)憩F(xiàn)出滯后性。在市場(chǎng)回調(diào)之前，常常能看到融資買入額突然迅速向上突破，因此過度依賴兩融指標(biāo)做方向判斷有可能得出錯(cuò)誤結(jié)論。

“近期股市流動(dòng)性確實(shí)在不斷好轉(zhuǎn)，我們從成交量可以明顯看出。其中兩融余額回升的勢(shì)頭確實(shí)比較好，已經(jīng)接近10000億。北上資金也較為積極，日均流入在40億上下，累計(jì)合計(jì)已超3000億。另外，公募的倉位近2個(gè)月上升的相對(duì)較快，且產(chǎn)品發(fā)行和規(guī)模也有明顯的轉(zhuǎn)好勢(shì)頭。這只能說明交易情緒在環(huán)比改善，為同步指標(biāo)，不能對(duì)未來進(jìn)行前瞻指引。”清和泉資本方面表示。

天風(fēng)證券表示，整體來說對(duì)兩融指標(biāo)應(yīng)理性看待，歷史數(shù)據(jù)顯示兩融指標(biāo)并不是市場(chǎng)走勢(shì)的前瞻指標(biāo)；但是兩融指標(biāo)的提升是股市增量資金的重要證據(jù)。在確有增量資金入場(chǎng)的背景下，也是其依舊認(rèn)為目前市場(chǎng)仍然處于做多窗口期的原因之一。

摩根士丹利華鑫基金方面表示，杠桿投資“雙刃劍”的效果亦不可忽視，如果市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，杠桿資金避險(xiǎn)情緒蔓延，可能會(huì)加劇“殺跌”帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者應(yīng)審慎對(duì)待。

招商證券表示，處于監(jiān)管灰色地帶的股票場(chǎng)外配資可能會(huì)受到抑制，杠桿可能下降。即使是合規(guī)的場(chǎng)內(nèi)融資，其規(guī)模也可能被監(jiān)管層所關(guān)注，建議投資者短期謹(jǐn)慎操作。（實(shí)習(xí)記者 吳瞬 ）