年末利率承壓 央行公開市場“削峰填谷”

資金面緊平衡引市場加息猜想

12日，央行進(jìn)行了800億元7天逆回購操作、700億元28天期逆回購操作，因1100億元逆回購到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放400億元。業(yè)內(nèi)人士表示，臨近年末“錢緊”常見，不過考慮到財(cái)政存款支出和外匯占款變化，今年12月商業(yè)銀行體系可供資金相對充足，且央行“削峰填谷”維穩(wěn)資金面的意圖不變，預(yù)計(jì)12月資金面緊平衡格局將延續(xù)。值得注意的是，近期央行金融研究所所長孫國鋒關(guān)于“不能給市場營造長期低利率水平的預(yù)期”的言論，引發(fā)了市場對央行提高利率預(yù)期的升溫。但目前市場對于加息討論分歧較大，也有部分人士認(rèn)為加息可能性不大。

今年10月以來，“債熊”威力升級，其中流動(dòng)性預(yù)期偏緊起到了推波助瀾的作用，尤其11月以來中長期資金利率明顯上行，表明市場對年底的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較為擔(dān)憂。目前來看，在跨年、美聯(lián)儲加息等因素的擾動(dòng)下，12月資金面的確存在收緊壓力。“銀行同業(yè)存單和理財(cái)發(fā)行利率近期不斷走高，反映銀行對流動(dòng)性和表外存款的需求競爭愈發(fā)強(qiáng)勁。”國泰君安證券指出，10月以來銀行同業(yè)存單3個(gè)月、6個(gè)月發(fā)行利率從低點(diǎn)大幅走高近50BP至4.8%-5%左右，同時(shí)銀行理財(cái)收益率也攀升至4.8%左右，跨年的3個(gè)月短期資金需求更為強(qiáng)烈，反映出隨著年末和MPA考核臨近，銀行在負(fù)債端對短期資金的需求愈發(fā)強(qiáng)勁，年末流動(dòng)性緊張風(fēng)險(xiǎn)仍不容小覷。

不過，今年以來，央行一直秉持穩(wěn)健中性的貨幣政策取向，通過“削峰填谷”的方式熨平流動(dòng)性的臨時(shí)性波動(dòng)，維持流動(dòng)性總體水平的中性適度。12月6日，央行半年來首次分批續(xù)作MLF，引發(fā)市場一定波動(dòng)。對此，中信證券固收首席分析師明明分析稱，分批續(xù)作MLF有助于平滑資金面，不再一次性續(xù)作全月到期的MLF也為應(yīng)對美聯(lián)儲可能的加息留足了“彈藥”。

市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期愈加明確，而近期央行金融研究所所長孫國鋒的一番言論也引發(fā)了市場對于中國央行加息預(yù)期的升溫。在12月5日的中國國際金融學(xué)會年會上，央行研究所所長孫國峰也再次提出央行的貨幣政策應(yīng)當(dāng)抑制銀行的冒險(xiǎn)行為，特別是不能給予市場長期處于低位的預(yù)期，防止市場通過過度的冒險(xiǎn)行為倒逼中央銀行將利率長期處于低位。并強(qiáng)調(diào)貨幣政策的國際協(xié)調(diào)，新興市場經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)啟動(dòng)貨幣政策正?；倪M(jìn)程。對此，華泰證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)表報(bào)告稱，綜合判斷金融穩(wěn)定和國際收支平衡仍是央行貨幣政策主要目標(biāo)，央行處于跟隨提高政策利率的重要窗口期。政策利率調(diào)整是量調(diào)整的后驗(yàn)性指標(biāo)，不是貨幣政策收緊的前瞻性指標(biāo)，市場沒有較大反映的情況下，央行提高政策利率的可能性明顯提高。

明明認(rèn)為，“時(shí)點(diǎn)”是央行加息的重要考量部分，“我認(rèn)為早加不如晚加，今年底前加息的話會使明年政策操作更加靈活，等到美聯(lián)儲加息之后可能會較為被動(dòng)。”他說。

部分機(jī)構(gòu)對于加息也持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，長江證券發(fā)表研究報(bào)告稱，從匯率與資本外流的角度，當(dāng)前國內(nèi)央行跟隨加息的概率較小，但不排除央行基于抑制商業(yè)銀行“加杠桿”的冒險(xiǎn)行為以及國際貨幣政策協(xié)調(diào)等考慮而上調(diào)利率。“倘若加息，我們認(rèn)為結(jié)果可能反而是收益率曲線更加平坦，當(dāng)前長端相對于基本面已有所超調(diào)，市場也對加息有所預(yù)期，政策利率的上調(diào)難以傳導(dǎo)至長端，反而隨著靴子落地，市場有望小幅反彈。”該報(bào)告稱。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司前司長盛松成日前表示，金融市場利率已經(jīng)相當(dāng)高了，不主張對基準(zhǔn)利率存貸款利率加息，資本外流壓力總體可控的，預(yù)計(jì)人民幣長期是升值的，美國稅改之后，人民幣會短期受壓，長期向好。

對于未來貨幣政策，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，保持流動(dòng)性基本平穩(wěn)、中性適度是中性貨幣政策的要求，未來貨幣政策也仍將保持這一基調(diào)，不會轉(zhuǎn)向。明明認(rèn)為，定向降準(zhǔn)將于2018年初開始實(shí)施，將向市場提供流動(dòng)性支持，央行大概率會在12月底做出公開市場操作安排，對沖降準(zhǔn)對資金面的沖擊。

民生銀行首席研究員溫彬則認(rèn)為，盡管明年初會有定向降準(zhǔn)的實(shí)施，但當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率仍然較高，因此就明年全年看仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)空間。“進(jìn)一步降準(zhǔn)能夠提高資金使用效率以及銀行使用資金成本，有利于市場穩(wěn)定。”他說。（記者 張莫 實(shí)習(xí)記者 向家瑩）