“茅臺的高度決定白酒的高度”、“茅臺是白酒的帶頭大哥”、“白酒分兩種，茅臺酒和其他酒”……茅臺酒已經(jīng)被賦予太多屬性，其稍微風吹草動，均直接影響其他白酒公司。9月11日，貴州茅臺大跌逾4%，創(chuàng)出近4個月的單日最大跌幅。當日A股白酒板塊亦全線收跌，市值跌去1263億元。

今年以來，茅臺酒市場價漲勢迅猛，市場分析主要是“量的減少與需求的放大”。量與價決定茅臺的高度，同時也是穩(wěn)定茅臺酒市場最重要的因素。從其產(chǎn)量看，未來幾年，茅臺市場增量明顯；從價上考慮，貴州茅臺近年來也在用各種手段參與969元之上的利益分配。但茅臺產(chǎn)能的上限到底在哪里？茅臺未來產(chǎn)品升級的趨勢如何？一直備受關(guān)注。

中秋前茅臺酒漲勢暫緩

高價不敢買、買不到，這是深圳張先生中秋前因為茅臺產(chǎn)生的煩惱，他想買入一箱飛天茅臺，但華潤等商超以及茅臺專賣店均無法買到，而對于一些煙酒店則又擔心遇到假貨，之后張先生又托關(guān)系在深圳某茅臺經(jīng)銷商處詢問得知，可以以1500元/瓶價格拿到一箱茅臺，但需配2瓶拉菲，“除掉拉菲，實際價格也要2500元了”。

在深圳福田兩家酒類經(jīng)銷商那里，9月6日記者詢問的2019年普飛價格分別為2600元和2650元，兩家店員工均告訴記者：“我們是做周邊社區(qū)的，所以價格比較便宜，茅臺一天一個價，中秋節(jié)前應(yīng)該還會再漲。”發(fā)稿前，記者再去兩家店走訪時，價格已分別漲至2700元和2680元，確實小幅上漲。不過店員卻告訴記者，“需要的話可以優(yōu)惠”，工作人員還告訴記者：“節(jié)后可能跌一點點。”

但在相關(guān)專業(yè)人士眼里，這些零售價卻被認為可以“忽略不計”，現(xiàn)實中也確實給人一種有價無市的感覺。對于市場盛傳的3000元價位，在采訪中，某券商白酒分析師對證券時報記者表示：“有這么高嗎？零售市場里，渠道不同，成本價不一樣。”“3000元的價格確實脫離大家消費了。”一直關(guān)注茅臺的和美資本董事長張益凡稱：“市場零售價對茅臺來說意義不大，基本沒人在零售市場買茅臺，量非常非常少。”在眾多“茅粉”人士看來，茅臺真正的價格應(yīng)該看“茅臺一批價”，即經(jīng)銷商批量給重點客戶的價格。張益凡認為，目前茅臺一批價也有點貴，“目前茅臺一批價在2600元左右。”在他看來，茅臺一批價現(xiàn)階段合理的價格區(qū)間應(yīng)該在2100元～2500元之間。

根據(jù)某長期關(guān)注茅臺價格的人士統(tǒng)計，8月底，飛天茅臺價格確實迎來一波快速上漲，但在臨近中秋節(jié)時，茅臺一批價與前期高點相比“還有所回落”，大概從2700元/瓶高價回落至2600元/瓶左右，“畢竟9月13日就是中秋節(jié)了，大家都等著1499元的飛天茅臺，那些囤了很多高價酒的中小酒商，如何受得了煎熬？”。

近日市場上一則網(wǎng)傳消息引起巨大關(guān)注，稱北京茅臺價格大幅降價，“一周內(nèi)從2650元跌到2100元”引起關(guān)注。市場風吹草動也立馬傳導至前期漲幅巨大的白酒板塊，9月11日，貴州茅臺全天跌4.83%，這也是自今年5月6日（跌6.98%）以來的最大跌幅，市值一天跌去682億元。同時，A股白酒板塊全線下跌，五糧液跌5.82%，跌幅最大，整個白酒板塊市值一天跌去1263億元。

對于北京茅臺大幅降價的消息，民生證券分析師于杰稱，實際情況有錯位誤差，通過他前段時間和“黃牛”的接觸，稱飛天由最高2650元跌到2100元的說法，是把件貨最高收購價2650元以及最近散貨的收購價2100元進行了對比，所以才造成了巨大的價差。不過他也承認茅臺在中秋前降價的趨勢，并分析稱，中秋后跌價的預期，前期在茅臺經(jīng)銷商以及炒家圈里較為濃厚，因此節(jié)前出現(xiàn)一定恐慌性拋盤并不算令人特別意外。他還表示，飛天價格在漲過非標之后，很明顯進入了階段性泡沫階段，中秋行情接近尾聲以及部分政策性消息擾動，使得泡沫出現(xiàn)短期破滅。師于杰仍然維持未來茅臺批價趨勢性的樂觀判斷，“當下泡沫的破滅并不能代表整個行情的結(jié)束，我們還需要更多的時間和線索來進行判斷。”

供需發(fā)力 漲勢迅猛

對于今年來茅臺的市場價，只能用“猛”字來形容，上述券商白酒分析師稱：“今年漲價很猛，春節(jié)前1800元，現(xiàn)在2700元、2800元很常見，漲了近900元。”

“3000塊錢確實脫離大家的消費了，現(xiàn)階段不能再漲了，不然還得再回來。”張益凡也表示：“現(xiàn)在就是價格的事，要平和一點，不要漲太快，哪天價格突然掉下來也不是好事。”上述白酒分析師稱：首先，從2016年下半年以來，茅臺酒價格開始進入上漲通道，到今年初已經(jīng)漲了兩年多，“對茅臺進入上漲周期的一致性判斷已經(jīng)形成”；其次是茅臺的消費確實在擴大，“越來越多的消費者來找茅臺，在2014年價格低迷時，對茅臺酒是少數(shù)人收藏、大部分人消費，如今消費、收藏、投資人群均有所擴大，茅臺總體就顯得供給很緊張”；他還提到，“茅臺最近兩年的反腐，實際上市部分打亂了茅臺的投放節(jié)奏，影響了他的投放通道和渠道，導致市場上間歇性地出現(xiàn)市場沒貨、缺貨，導致市場易漲難跌。”

在張益凡看來，供應(yīng)量減少是今年價格上漲迅猛的重要原因，他認為：“今年主要是因為量，好多量都被收了，造成短缺心里，后來貨一出來，大家老擔心拿不到貨，然后一把就把它拿光了。”另外，他也指出，“市場承接能力還是很強的，現(xiàn)在有種風氣，大家喝酒都在向茅臺靠攏，原來一些不怎么喝茅臺的二線城市，現(xiàn)在也把茅臺當成標配了。在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)達的情況下，大家統(tǒng)一標準，贏家通吃效應(yīng)就越來越明顯。之前每個省都流行自己的本地特色酒，現(xiàn)在大家好像都覺得茅臺是沒法替代的。高端酒之前大家認為有很多，現(xiàn)在則認為只有茅臺和其他酒。”茅臺這種地位、需求下沉趨勢還沒走完，還在繼續(xù)向全國擴散 “茅臺消費量可能達到10萬噸，占白酒市場的1%，1%的人喝茅臺這個量是很正常的。”

為了抑制價格，貴州茅臺曾在8月初表示，“中秋國慶前夕集中投放7400噸茅臺酒”。另外，今年也被公認是飛天茅臺的“小年”，因為剛好對應(yīng)2015年為飛天茅臺基酒產(chǎn)量下滑嚴重的一年，全年基酒產(chǎn)量32179噸，相較于2014年基酒產(chǎn)量38745噸下降17%，因此年初時，貴州茅臺公布今年計劃投放量3.1萬噸也超出市場預期。

茅臺產(chǎn)量擴張還有空間

“離開茅臺鎮(zhèn)就無法生產(chǎn)茅臺”，由于產(chǎn)地的限制，茅臺酒稀缺的屬性似乎已是公認的事實。茅臺的產(chǎn)能一直備受關(guān)注。

近兩年，貴州茅臺現(xiàn)任董事長李保芳曾在多個場合表達過茅臺酒不可能無限擴產(chǎn)，并在今年曾明確表示，待新一輪產(chǎn)能擴產(chǎn)完成、茅臺產(chǎn)量達到5.6萬噸規(guī)模后，茅臺的產(chǎn)能或許就不再擴張了，環(huán)境、資源等因素已經(jīng)支撐不了茅臺產(chǎn)能的擴張。那么茅臺的產(chǎn)量限制到底在哪里？未來幾年的增長潛力有多大？能否達到市場人士期盼的10萬噸產(chǎn)量？證券時報記者綜合梳理來看，答案或許是可能的。

2000年之前，茅臺酒的產(chǎn)量一直處在較低水平，上世紀50年代，將茅臺“搞到1萬噸”曾是高層的“宏偉設(shè)想”，并且在上世紀70年代，集多方合力并且全國選址，進行異地茅臺實驗，實驗進行了11年，最終還是以失敗告終。

茅臺集團官網(wǎng)顯示，1962年，貴州省輕工業(yè)廳核定茅臺酒年產(chǎn)量為500噸。2001年貴州茅臺上市之時，公司稱已具備年產(chǎn)超過4000噸茅臺酒的生產(chǎn)能力。茅臺酒的產(chǎn)量快速擴張是在上市后才開始的。

當初上市時的募投項目也主要用于新增產(chǎn)能的建設(shè)，其中包括1000噸茅臺酒技改項目、老區(qū)茅臺酒改擴建工程、700噸茅臺酒擴建工程，以及中低度茅臺酒擴建工程，合計新增產(chǎn)能4600噸。

另外，茅臺后續(xù)又公布了產(chǎn)能的十五計劃、十一五計劃、十二五計劃，以及正在進行的十三五計劃。其中十五計劃共分二期，新增制酒產(chǎn)能3000噸；十一五計劃共分五期，每期新增制酒產(chǎn)能2000噸，共計新增10000噸制酒產(chǎn)能；十二五計劃共分四期共計新增1.39萬噸產(chǎn)能。

茅臺酒雖然異地建廠失敗，但公司在茅臺酒老酒廠的擴建、技改之外，在茅臺鎮(zhèn)15平方公里的范圍內(nèi)又找到了海拔、土壤、水源、環(huán)境等均相似的中華片區(qū)，這里的建設(shè)也被稱為“再造一個茅臺”。其中十二五計劃的后兩期工程，便是中華片區(qū)一期、二期制酒工程項目，共計8800噸產(chǎn)能；十三五計劃即為正在進行中的中華片區(qū)技改工程，規(guī)劃新增產(chǎn)能5152噸。

綜上，貴州茅臺在最新擴建工程完工后，已知設(shè)計產(chǎn)能約40652噸/年（上市前超過4000噸按4000噸計算），除去尚未完工的5152噸規(guī)劃產(chǎn)能，已建成規(guī)劃產(chǎn)能3.55萬噸，該數(shù)據(jù)與2018年年報茅臺酒制酒車間設(shè)計產(chǎn)能37408噸相當，但年報顯示貴州茅臺酒的實際產(chǎn)能為49672噸，相當于設(shè)計產(chǎn)能的1.33倍。而貴州茅臺目前宣稱的明年飛天茅臺產(chǎn)能達到5.6萬噸，剛好也與總體設(shè)計產(chǎn)能的1.33倍數(shù)據(jù)相當。

茅臺酒產(chǎn)能的“膨脹”雖不是什么秘密，但也許不止1.33倍的量。以貴州茅臺IPO時曾經(jīng)的募投項目1000噸茅臺酒技改工程為例，該項目在有年報顯示生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)的2002年底時已生產(chǎn)茅臺酒2776.47噸，到2003年末則共生產(chǎn)4301.35噸茅臺酒，相當于2003年該項目產(chǎn)出1526噸茅臺酒基酒。而此后每年該項目的實際產(chǎn)量也均保持在設(shè)計產(chǎn)能的1.5倍左右，截至有該項目數(shù)據(jù)公布的2013年，該1000噸項目累計共生產(chǎn)茅臺酒基酒19947.81噸，也就是說，包含2001年在內(nèi)的13年時間，該項目實際每年產(chǎn)出約1534噸茅臺酒基酒，而且2001年無法判斷該項目對生產(chǎn)的貢獻，也就是說茅臺酒實際產(chǎn)能大概可以按照規(guī)劃產(chǎn)能的1.5倍來計算。

另外，記者在一份茅臺酒十二五擴建技改項目中華片區(qū)二期環(huán)境影響評價報告書中看到，有關(guān)中華片區(qū)的詳細規(guī)劃遠不止1.4萬噸的量。報告顯示，中華片區(qū)位于茅臺老廠區(qū)上游，直線距離約200米，規(guī)劃總用地面積6.79平方千米，規(guī)劃分三期建成（近期2011～2015年，中期2016～2020年，遠期2021～2025年），規(guī)劃還描述十二五期間中華片區(qū)新增1.3萬噸茅臺酒生產(chǎn)能力，到十三五新增2萬噸茅臺酒生產(chǎn)能力，到十四五新增1.9萬噸茅臺酒生產(chǎn)能力。

熟悉茅臺鎮(zhèn)的張益凡也表示：“在茅臺鎮(zhèn)范圍內(nèi)還是可以增加產(chǎn)量的，那個地方對于釀酒來說還是不小的。”

增加直銷來控價

除了量之外，影響茅臺業(yè)績最重要的因素便是價格了。2018年初，貴州茅臺時隔5年后再提價，消息出來后，貴州茅臺市值迅速突破萬億。

對于貴州茅臺來說，已經(jīng)明確表示近幾年“不提價”，并且采取增加直銷、增加投放等措施企圖“控價”。那么未來969元之外的利潤空間分配問題就將長期存在。眾所周知，在飛天茅臺的價格分配中，貴州茅臺僅拿走了出廠價969元/瓶的部分，超出的大部分溢價則被經(jīng)銷商、酒商、零售商等眾多中間環(huán)節(jié)拿走。“969元之外的利潤分配很關(guān)鍵，是導致今年集團銷售公司受到眾多股東反對的直接原因，也是貴州茅臺真正一瓶難求的重要原因”，某市場人士告訴記者。在總體增量有限且要沖擊千億目標的情況下，貴州茅臺對969元之外的利益分配又怎會視而不見呢？其中，直銷與定制在控價之外，也無形中起到了擴大貴州茅臺收益的作用。

去年年底時，李保芳表示，2019年要加大直銷比例：“重點是擴大直銷渠道，減少中間環(huán)節(jié)，平衡利益分配，平抑終端價格。”要在面和量上，擴大各省直銷，加強與大型商超以及知名電商的合作，并將茅臺酒投向國內(nèi)重點城市機場、高鐵站的經(jīng)銷店。根據(jù)茅臺公開消息，2019年擬投放飛天茅臺量為3.1萬噸，相較2018年的擬投放量（2.8萬噸）增加3000噸。而這些增量部分貴州茅臺在經(jīng)銷商大會上曾表示將被投入到直銷渠道以及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中。另外，為了加強渠道管控，去年下半年貴州茅臺大力實施“削藩”，僅 2018年就減少了茅臺酒經(jīng)銷商437家，有6000噸左右自違規(guī)經(jīng)銷商的普茅配額被回收。在去年底的經(jīng)銷商大會上，貴州茅臺曾表示這些量將不再進入經(jīng)銷商渠道，而是用于直銷渠道。由于集團銷售公司的風波，上半年茅臺直銷方案遲遲未落地。但近段時間茅臺酒的直銷方案落地步伐在加快，已經(jīng)有600噸已經(jīng)落地，還有400噸電商渠道正在招標。

雖然目前兩次直銷招商公開消息中均未披露出廠價格，上述白酒分析師告訴記者：“價格肯定比969元/瓶要高。”某位不愿透露姓名的知情人士向證券時報記者透露：“直銷出廠價為1299元/瓶。”雖然，飛天茅臺的直銷價格頗為神秘，但高于969元/瓶的價格，“有利于公司獲利空間進一步加大”的觀點是一致被認可的。

目前貴州茅臺已經(jīng)落地和正在招標的直銷渠道量為1000噸，這個量被認為是“非常小的”，上述知情人士告訴記者，除了招商的商超、電商等渠道外，貴州茅臺還將部分量用于滿足私人定制的需求，“特別是部分實力企業(yè)，價格也是1299元/瓶”。

產(chǎn)品升級

不影響“普飛”絕對量

另外，近年來還有另外一種趨勢也受到市場人士注意，就是茅臺的產(chǎn)品升級。

在去年底除提及增加直營之外，李保芳還表示，要適度調(diào)增附加值高的產(chǎn)品計劃，實現(xiàn)效益最大化。事實上貴州茅臺的產(chǎn)品升級之路近年來一直在進行著，噸價在明顯提升。

以定期報告有產(chǎn)品數(shù)據(jù)的情況來看，貴州茅臺2016年報顯示飛天茅臺銷量22917.6噸，實際銷售額為367.14億元，對應(yīng)噸價約160萬元；2017年年報顯示飛天茅臺銷量30205噸，實際銷售額為523.94億元，對應(yīng)噸價約173萬元。

大概是因為處在價格變動之年的緣故，2018年飛天茅臺實際銷售收入，高于819元/瓶出廠價對應(yīng)金額但又低于969元/瓶出廠價對應(yīng)金額。2019年上半年報顯示，飛天茅臺銷售收入為347.95億元，如果按貴州茅臺曾在公開場合宣稱的今年上半年投放1.4萬噸飛天茅臺來計算，其對應(yīng)噸價達到248萬元，遠遠高出969元/瓶對應(yīng)噸價206萬元。

在一家茅粉會所，記者看到琳瑯滿目的各種茅臺酒，從不同量裝的瓶子到不同的紀念酒，以及精品茅臺，擺滿了整整三面墻壁，工作人員稱：“比較少找到像我們陳列這么多種類紀念酒的店家，不過其實我們展出的紀念酒也僅僅是眾多茅臺紀念酒中的冰山一角。”

精品茅臺是貴州茅臺近年來推出的一款較為流行的產(chǎn)品，其出廠價是2299元，市場指導價是3199元，遠高于飛天茅臺。據(jù)介紹，精品茅臺是用不低于10年的基酒勾兌、具有陳年茅臺酒品質(zhì)的茅臺酒。不過對這款單品，具體銷量情況貴州茅臺并未透露。記者在商家那里看到，精品茅臺標價3099元/瓶。

對于茅臺的產(chǎn)品升級，相關(guān)分析人士還是很認可的，上述券商白酒分析師就表示：“之前在行業(yè)調(diào)整期，茅臺產(chǎn)品單一，只有飛天一個大單品，占比特別高，適應(yīng)的消費人群還是有限的。現(xiàn)在以普飛為基礎(chǔ)，產(chǎn)品更加豐富，對于抵御風險肯定是好的。”他還講到，“在總量供應(yīng)有限的情況下，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，也有利于完成業(yè)績增長。”

不過在這種趨勢下，也有人擔憂，會不會普飛在茅臺酒中的比例越來越小，更多的量讓位于高檔產(chǎn)品。上述券商白酒分析師表示：“大家都是盯著普飛的，普飛是茅臺的基礎(chǔ)產(chǎn)品，而且是一個價格標桿，市場、政府、消費者都是對普飛價格更加關(guān)注，而不是對精品酒、生肖酒、年份酒等。普飛絕對量可能不會越來越少，但占比可能不會提升。”張益凡也表示：“茅臺非標酒的發(fā)展還是會繼續(xù)下去，但量不會太大，因為茅臺就是看飛天，它是價格標準。”記者 王基名