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中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前瞻:2017年貨幣政策偏緊

2016-12-13 15:14 來源: 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)  無論是銀行間市場利率大幅攀升,還是債券市場價(jià)格大幅上漲等,都顯示資金成本上升。加上央行、銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管政策趨嚴(yán),金融機(jī)構(gòu)被迫調(diào)整資產(chǎn)配置,加快去杠桿進(jìn)程。進(jìn)入12月后,銀行間市場流動(dòng)性恢復(fù)正常,央行公開市場操作也在加大貨幣投放,但央行投放資金期限偏長,使得資金綜合成本實(shí)際走高。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,央行“鎖短放長”的做法,意味著寬松貨幣政策時(shí)代的結(jié)束。

7月底,中央政治局會(huì)議首次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”,這一政策導(dǎo)向在11月底的表現(xiàn)趨于明顯。

無論是銀行間市場利率大幅攀升,還是債券市場價(jià)格大幅上漲等,都顯示資金成本上升。加上央行、銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管政策趨嚴(yán),金融機(jī)構(gòu)被迫調(diào)整資產(chǎn)配置,加快去杠桿進(jìn)程。

進(jìn)入12月后,銀行間市場流動(dòng)性恢復(fù)正常,央行公開市場操作也在加大貨幣投放,但央行投放資金期限偏長,使得資金綜合成本實(shí)際走高。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,央行“鎖短放長”的做法,意味著寬松貨幣政策時(shí)代的結(jié)束。

對(duì)于2017年貨幣政策走向,機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)會(huì)偏緊。PPI指數(shù)受翹尾因素影響,在2017年上半年可能提高到3.5%的水平,通脹預(yù)期上升;加上美元加息,人民幣貶值壓力等,都使得中國貨幣政策難以繼續(xù)寬松。

不過,影響貨幣政策走向很重要的一個(gè)因素在于2017年預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速。年末有更多聲音表示,無需追求過高的經(jīng)濟(jì)增速,應(yīng)將重點(diǎn)放在改革上。尤其是中國持續(xù)多年“穩(wěn)增長”政策帶來的債務(wù)高舉、投資回報(bào)率下降明顯,防風(fēng)險(xiǎn)顯得更為迫切。

12月2日,中國人民銀行研究局局長徐忠在財(cái)新峰會(huì)上建議,2017年比較好的政策選擇是,適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)增長速度,以換來邊際上杠桿率更大幅度的下降。

資金成本上升流動(dòng)性趨緊

交通銀行發(fā)布的銀行間市場流動(dòng)性指數(shù)顯示,12月8日指數(shù)為0.62,顯示銀行間市場流動(dòng)性合理充裕,正常運(yùn)行。這一指數(shù)在11月30日達(dá)到60.44,顯示流動(dòng)性有趨緊態(tài)勢,風(fēng)險(xiǎn)較高。

國債收益率持續(xù)走高,10年期國債收益率從9、10月份2.7%-2.8%左右的水平,逐漸突破3%。12月8日,10年期國債收益率已經(jīng)達(dá)到3.1%。

12月8日,一股份制銀行同業(yè)部門相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)表示,年末同業(yè)市場資金面比較緊張,大家都在賣出債券、換現(xiàn)金。

為了保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕,12月6日,央行對(duì)24家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共3390億元。在這3390億元中,6個(gè)月期的1510億元、1年期的1880億元,利率與上期持平,分別為2.85%、3.0%。

12月7日,央行開展300億元7天期逆回購操作、200億元14天期逆回購操作、200億元28天期逆回購操作。當(dāng)天同時(shí)有2200億元逆回購到期,央行凈回籠1500億元,創(chuàng)近一個(gè)月單日凈回籠新高。

12月8日,一券商固收分析師表示,央行MLF操作釋放的主要是中期資金,短期資金給得不夠。公開市場操作上,主要開展的是7天以上的逆回購,隔夜和7天等短期資金釋放得比較少。由于資金期限較長,資金綜合成本比較高,短期實(shí)際利率走高,已經(jīng)形成實(shí)質(zhì)意義上的加息。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示,最近央行MPA(宏觀審慎評(píng)估體系)、銀監(jiān)會(huì)要求將理財(cái)產(chǎn)品納入廣義信貸等監(jiān)管要求趨嚴(yán)。加上季節(jié)性因素,臨近年末,銀行為達(dá)到監(jiān)管層流動(dòng)性指標(biāo)考核要求,開始對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行調(diào)整,造成年末流動(dòng)性緊張的局面。

12月8日,國泰君安董事總經(jīng)理周文淵表示,年末資金面緊張的核心點(diǎn)在于貨幣政策回歸中性、穩(wěn)健的基調(diào)。央行干預(yù)外匯投放,投放外幣、回收人民幣,對(duì)市場造成較顯著的壓力;公開市場操作方面,央行并沒有做太多資金的投放。

至于央行為何收緊貨幣,周文淵表示,短期貨幣政策更多強(qiáng)調(diào)去杠桿,降低金融機(jī)構(gòu)杠桿率,來維持資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定,包括房地產(chǎn)市場價(jià)格穩(wěn)定。隨著下半年全社會(huì)系統(tǒng)性物價(jià)的上升,央行貨幣政策要比上半年緊。

資金成本上升、監(jiān)管趨嚴(yán),金融機(jī)構(gòu)加緊去杠桿。近年來,由于資金成本較低、投資收益下降明顯,金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款規(guī)模擴(kuò)張明顯,機(jī)構(gòu)互相投資,資金在金融體系內(nèi)循環(huán),即所謂的“脫實(shí)就虛”。

12月5日,穆迪金融機(jī)構(gòu)部助理副總裁尹勁樺在一公開論壇上表示,銀行通過購買其他銀行的理財(cái)產(chǎn)品、通過應(yīng)收款項(xiàng)類投資等,互相投資對(duì)方的資產(chǎn)。比如,截至2014年末,同業(yè)理財(cái)投資者,即銀行購買其他銀行理財(cái)占比規(guī)模為3%;到2016年上半年,這個(gè)比重已經(jīng)提高到15%。個(gè)別股份制銀行存量理財(cái)中,可能有30%-40%是賣給了其他銀行。

周文淵表示,今年以來,債券市場資金收益和成本就明顯倒掛,大量資金流入債市,就是在博將來資金成本會(huì)進(jìn)一步走低。而隨著央行貨幣政策的收緊,金融機(jī)構(gòu)加快去杠桿,機(jī)構(gòu)大量賣出債券,導(dǎo)致債券價(jià)格大跌,收益率上行明顯。

明年政策如何應(yīng)對(duì)?

中信證券固收分析師明明報(bào)告表示,債市這場大跌主要是忽視央行“防風(fēng)險(xiǎn),去杠桿”的政策意圖,或者說逐利的市場永遠(yuǎn)在博弈,試圖與央行掰手腕,甚至篤定央行不敢輕易收緊貨幣政策,在此之下挑戰(zhàn)政策意圖,也難以實(shí)現(xiàn)自身的主動(dòng)去杠桿。

明明進(jìn)一步指出,一方面,貨幣政策面臨內(nèi)部期限錯(cuò)配下,催生不斷的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和高企的債市杠桿;另一方面,也面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息壓制下匯率貶值預(yù)期和資本外流壓力的加大。這一背景下,貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向新的以“量價(jià)分離,縮短放長”為特點(diǎn)的非典型緊縮,使得市場資金供給也發(fā)生變化。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示,全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都出現(xiàn)了收緊的拐點(diǎn)。隨著近期美元走強(qiáng),人民幣匯率貶至新低,資金流出壓力加大。中國央行進(jìn)行鎖短放長的操作,抬升資金成本。測算央行投放資金的平均成本已從2%左右升至2.7%以上。市場資金成本緩慢抬升,中國貨幣政策短期呈現(xiàn)收緊的態(tài)勢。

近期流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn),明年形勢如何?

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示,中長期來看,中國貨幣政策會(huì)維持穩(wěn)健偏緊的狀態(tài)。明年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在,央行會(huì)謹(jǐn)慎對(duì)待加息,如果加息,意味著貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向。

周文淵表示,2017年一季度貨幣政策會(huì)偏緊,上半年沒有寬松的空間。但2017年下半年如何,還要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況,如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑,不排除貨幣政策會(huì)有所放松的可能。

而明年政策如何走,還要看2017年決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的定位。年末有更多分析人士指出,無需追求過高經(jīng)濟(jì)增速,應(yīng)該加快改革進(jìn)展。

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示,在經(jīng)濟(jì)面臨短期下行壓力的情況下,可以采取6%-7%的區(qū)間目標(biāo),從而避免通過財(cái)政和貨幣政策刺激造成的長期問題。

徐忠表示,從我國情況看,在邊際上,債務(wù)擴(kuò)張對(duì)杠桿率的推升效應(yīng),已明顯超過對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)效應(yīng)。2010年GDP每增長1億元,對(duì)應(yīng)債務(wù)增加2.14億元,2015年每新增1億元GDP對(duì)應(yīng)的新增債務(wù)則猛升至4.06億元。

徐忠指出,在這一態(tài)勢下較好的政策選擇,可能是適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)增長速度,以換來邊際上杠桿率更大幅度的下降。根據(jù)測算,在2016年預(yù)計(jì)實(shí)際增速6.7%的基礎(chǔ)上,如果2017年GDP預(yù)期增長6%-6.5%,全社會(huì)杠桿率增幅可相應(yīng)下降1.5-2.4 個(gè)百分點(diǎn)。

責(zé)任編輯:劉寧芬

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