10月15日，在市場(chǎng)普遍預(yù)期貴州茅臺(tái)三季報(bào)業(yè)績(jī)大增的情況下，貴州茅臺(tái)股價(jià)一路上揚(yáng)，股價(jià)站上1200元，市值突破1.5萬(wàn)億，并帶領(lǐng)白酒股逆勢(shì)上揚(yáng)。

但是晚間貴州茅臺(tái)公布的三季報(bào)卻有點(diǎn)涼，三季報(bào)一出便有長(zhǎng)期投資關(guān)注貴州茅臺(tái)的投資者對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示“低于預(yù)期”，還有投資者在網(wǎng)上表示“有點(diǎn)涼”。另外，從貴州茅臺(tái)股東變化情況來(lái)看，已經(jīng)投資貴州茅臺(tái)近6年的易方達(dá)資產(chǎn)香港資金在三季度或已清倉(cāng)減持，6年間獲利或近百億。

對(duì)于貴州茅臺(tái)三季報(bào)的業(yè)績(jī)，正如某位分析人士指出的，“不是這份報(bào)表有啥大問(wèn)題，問(wèn)題在于目前市場(chǎng)的預(yù)期給高了”。在三季度貴州茅臺(tái)放量又“加價(jià)”頻繁動(dòng)作形成的預(yù)期下，市場(chǎng)普遍看好貴州茅臺(tái)三季報(bào)業(yè)績(jī)，提前放量、增加直銷甚至成為部分券商推薦茅臺(tái)的理由。

反差下的“低于預(yù)期”

10月15日，貴州茅臺(tái)逆勢(shì)收漲2.63%，收盤價(jià)成功站上1200元，盤中最高漲超3%，公司總市值也達(dá)到15213億元。在茅臺(tái)的帶領(lǐng)下，A股白酒股也逆勢(shì)上揚(yáng)，山西汾酒漲逾8%，舍得酒業(yè)漲5.41%、金種子酒漲3.23%。

茅臺(tái)股價(jià)的上漲和三季報(bào)的良好預(yù)期不無(wú)關(guān)系。在三季報(bào)正式發(fā)布之前，有茅臺(tái)股東對(duì)記者表示：“三季度的增長(zhǎng)穩(wěn)了。”對(duì)于茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)新高，茅臺(tái)股東張先生直言：“大家都預(yù)計(jì)到了，三季報(bào)已經(jīng)是明牌了。”

但結(jié)果往往出人意料，根據(jù)最新的三季報(bào)，貴州茅臺(tái)2019年前三季度營(yíng)業(yè)總收入635.09億元，同比增長(zhǎng)15.53%；凈利潤(rùn)304.55億元，同比增長(zhǎng)23.13%。

雖然仍是日進(jìn)斗金，但上述股東表示：“低于預(yù)期，明天大跌。”雪球也有投資者表示“有點(diǎn)涼啊”。具體來(lái)看，貴州茅臺(tái)15.53%的營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)是2015年以來(lái)三季報(bào)增速最低；而凈利潤(rùn)23.13%的增長(zhǎng)也低于2017年和2018年前三季度。

在茅臺(tái)三季報(bào)出爐后，一直關(guān)注并投資茅臺(tái)的但斌第一時(shí)間也轉(zhuǎn)發(fā)了該業(yè)績(jī)，但是未直接評(píng)論，而是在隨后轉(zhuǎn)發(fā)其他微博時(shí)評(píng)論稱“每年能有20%、15%的增長(zhǎng)，拉長(zhǎng)地看，已經(jīng)很滿意！”

另外，某長(zhǎng)期關(guān)注茅臺(tái)的券商分析師對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示：“從客觀評(píng)價(jià)來(lái)看這個(gè)三季報(bào)算是中性，并不是茅臺(tái)的需求關(guān)系發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)，只是茅臺(tái)之前希望有一個(gè)強(qiáng)烈的預(yù)期引導(dǎo)讓批價(jià)、零售價(jià)能夠下來(lái)，表達(dá)‘我要投放市場(chǎng)’，在一些平價(jià)銷售茅臺(tái)渠道擴(kuò)張上也是給了很強(qiáng)的信號(hào)釋放，包括開(kāi)市客、天貓、蘇寧等，一天賣幾萬(wàn)瓶，所以就形成了巨大預(yù)期的反差，大家認(rèn)為一定超預(yù)期，會(huì)很高。”

從貴州茅臺(tái)單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入223.36億，相較2018年同期增長(zhǎng)13.28%；凈利潤(rùn)100.04億元，相較于2018年同期增長(zhǎng)17.11%。

這樣的單季增速也是不盡如人意的，尤其是在營(yíng)業(yè)總收入增速超過(guò)今年二季度的情況下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)卻低于第二季度，而且今年第二季度時(shí)貴州茅臺(tái)的增速已經(jīng)有所放緩。

2019年一季度，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入216.44億元，同比增長(zhǎng)23.92%；凈利112.21億元，同比增長(zhǎng)31.91%。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)給出的分析是超預(yù)期，不過(guò)到二季度時(shí)茅臺(tái)的增長(zhǎng)有所放緩，甚至有市場(chǎng)人士表示“低于預(yù)期”，單二季度貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)總收入186.92億元，同比增長(zhǎng)10.89%；凈利潤(rùn)87.30億元，同比增長(zhǎng)20.29%。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，近半年時(shí)間（4月份~9月份），對(duì)于茅臺(tái)三季報(bào)，券商幾乎一致看好，共有38家券商發(fā)布107篇研報(bào)推薦貴州茅臺(tái)。

持股6年機(jī)構(gòu)或已清倉(cāng)

另外，從股東變化上看，一些機(jī)構(gòu)客戶已經(jīng)在悄悄減持貴州茅臺(tái)。在2013年四季度和2014年一季度分別增持516萬(wàn)股和632萬(wàn)股貴州茅臺(tái)，成為第三大股東的易方達(dá)資產(chǎn)管理（香港）有限公司—客戶資金（易方達(dá)資產(chǎn)香港資金），而今年三季報(bào)中從前十大股東之列消失，上述資金在今年三季度至少減持了359萬(wàn)股貴州茅臺(tái)股票，結(jié)合其二季度減持力度來(lái)看，該資金很有可能撤離了貴州茅臺(tái)。

易方達(dá)資產(chǎn)香港資金在今年二季度時(shí)已經(jīng)開(kāi)始大幅減持貴州茅臺(tái)股票，二季度減持約536萬(wàn)股貴州茅臺(tái)股票，從原本的第四大股東變?yōu)榈诹蠊蓶|。而在此之前，上述資金雖然也有減持貴州茅臺(tái)行為，但基本為小規(guī)模變動(dòng)。

2013年末2014年初時(shí)正值貴州茅臺(tái)股價(jià)在100元左右（前復(fù)權(quán)）的低位，以上述易方達(dá)資金2014年一季度末持股1148.27萬(wàn)股計(jì)算，其持股成本約在11.5億元左右，如果上述資金已經(jīng)清倉(cāng)減持的話，6年時(shí)間利潤(rùn)或接近100億元。

另外，工銀上證50開(kāi)放式指數(shù)基金也在三季度小幅減持貴州茅臺(tái)，共計(jì)減持58.75萬(wàn)股，持股數(shù)量從二季度末的434.86萬(wàn)股減少至376.11萬(wàn)股。

第三季度，香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）減持了552萬(wàn)股，持股比例由二季度末的8.45%下降至三季度末的8.01%。不過(guò)進(jìn)入10月份以來(lái)滬股通資金在貴州茅臺(tái)上以買入為主，僅10月8日為凈流出，其余5個(gè)交易日均為凈買入，其中10月15日凈買入2.72億元貴州茅臺(tái)。

此外，中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司－傳統(tǒng)－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品新進(jìn)前十大股東，期末持股數(shù)量330.93萬(wàn)股，持股比例為0.26%，為貴州茅臺(tái)第十大股東，但不能判斷是第三季度新買入還是被動(dòng)遞進(jìn)進(jìn)入。