高盛首席股權(quán)策略師David Kostin日前在給客戶的郵件中稱，高盛預(yù)期未來兩年上市公司的每股盈利（EPS）會出現(xiàn)惡化：標(biāo)普500的EPS同比增速會從2018年的23%大幅下降為2019年的6%和2020年的4%。

David Kostin的判斷基于他對利潤率的測算，他認(rèn)為上市公司的加權(quán)總利潤率在2019和2020年會卡在11.2%的瓶頸。而歷史經(jīng)驗表明，利潤率的收縮都伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退或者銷售額負(fù)增長。

不過美國宏觀經(jīng)濟(jì)增速仍高于歷史平均水平，高盛的宏觀預(yù)測是，今年美國將實現(xiàn)2.9%的GDP同比增長，高于歷史平均水平，明年該指標(biāo)雖將放緩至2.6%，仍居歷史高位。此外，2019年通脹水平為2%，銷售額增速為5%。

Kostin分析，隨著現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的推進(jìn)，勞動力市場收緊、業(yè)務(wù)增速放緩，上市公司的利潤率最終仍會被波及。

首先，影響公司利潤率的主要因素之一，是薪酬的快速上漲。10月美國非農(nóng)的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月時薪同比增速3.1%（高于美聯(lián)儲預(yù)期的通脹率水平2%），創(chuàng)九年半最快，也是這個經(jīng)濟(jì)周期以來的最高。高盛調(diào)研顯示，短期內(nèi)薪酬上漲的壓力在累積。標(biāo)普500成分股的上市公司中，勞動力成本與利潤的比重為13%。歷史經(jīng)驗顯示，當(dāng)勞動力成本漲幅超過通貨膨脹率、即企業(yè)無法將成本完全轉(zhuǎn)嫁給消費者時，標(biāo)普500公司的利潤率將收縮。高盛的預(yù)測是，每1%的勞動力成本上升都對應(yīng)標(biāo)普500的EPS的0.8%的損失。

其次，除了勞動力成本上升，原材料成本的上升（原油價格年初至今已經(jīng)上漲8%）也將擠壓企業(yè)的利潤空間。三季報披露季中，不少公司在和分析師的電話會上提到原材料成本和物流費用上漲對經(jīng)營的不利影響。

在全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會NABE的最新調(diào)研中，57%的企業(yè)主提到用工成本上升、55%提到原材料成本上升，這兩個比例都大幅高于提到自己產(chǎn)品或服務(wù)提價的企業(yè)主。這種缺口，通常都預(yù)示著EBIT的收縮，而高盛認(rèn)為這樣的下行風(fēng)險會持續(xù)到2019。

除此之外，全球貿(mào)易摩擦帶來的關(guān)稅不確定性，也將拉低企業(yè)盈利增長空間。保守估計，關(guān)稅會拉低標(biāo)普500的總體EPS7個百分點。高盛預(yù)計相關(guān)上市公司需要提價1%來對沖關(guān)稅的負(fù)面沖擊。