高盛首席股權(quán)策略師David Kostin日前在給客戶的郵件中稱，高盛預(yù)期未來(lái)兩年上市公司的每股盈利（EPS）會(huì)出現(xiàn)惡化：標(biāo)普500的EPS同比增速會(huì)從2018年的23%大幅下降為2019年的6%和2020年的4%。

David Kostin的判斷基于他對(duì)利潤(rùn)率的測(cè)算，他認(rèn)為上市公司的加權(quán)總利潤(rùn)率在2019和2020年會(huì)卡在11.2%的瓶頸。而歷史經(jīng)驗(yàn)表明，利潤(rùn)率的收縮都伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退或者銷售額負(fù)增長(zhǎng)。

不過(guò)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速仍高于歷史平均水平，高盛的宏觀預(yù)測(cè)是，今年美國(guó)將實(shí)現(xiàn)2.9%的GDP同比增長(zhǎng)，高于歷史平均水平，明年該指標(biāo)雖將放緩至2.6%，仍居歷史高位。此外，2019年通脹水平為2%，銷售額增速為5%。

Kostin分析，隨著現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的推進(jìn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊、業(yè)務(wù)增速放緩，上市公司的利潤(rùn)率最終仍會(huì)被波及。

首先，影響公司利潤(rùn)率的主要因素之一，是薪酬的快速上漲。10月美國(guó)非農(nóng)的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月時(shí)薪同比增速3.1%（高于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的通脹率水平2%），創(chuàng)九年半最快，也是這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期以來(lái)的最高。高盛調(diào)研顯示，短期內(nèi)薪酬上漲的壓力在累積。標(biāo)普500成分股的上市公司中，勞動(dòng)力成本與利潤(rùn)的比重為13%。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)勞動(dòng)力成本漲幅超過(guò)通貨膨脹率、即企業(yè)無(wú)法將成本完全轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者時(shí)，標(biāo)普500公司的利潤(rùn)率將收縮。高盛的預(yù)測(cè)是，每1%的勞動(dòng)力成本上升都對(duì)應(yīng)標(biāo)普500的EPS的0.8%的損失。

其次，除了勞動(dòng)力成本上升，原材料成本的上升（原油價(jià)格年初至今已經(jīng)上漲8%）也將擠壓企業(yè)的利潤(rùn)空間。三季報(bào)披露季中，不少公司在和分析師的電話會(huì)上提到原材料成本和物流費(fèi)用上漲對(duì)經(jīng)營(yíng)的不利影響。

在全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)NABE的最新調(diào)研中，57%的企業(yè)主提到用工成本上升、55%提到原材料成本上升，這兩個(gè)比例都大幅高于提到自己產(chǎn)品或服務(wù)提價(jià)的企業(yè)主。這種缺口，通常都預(yù)示著EBIT的收縮，而高盛認(rèn)為這樣的下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)持續(xù)到2019。

除此之外，全球貿(mào)易摩擦帶來(lái)的關(guān)稅不確定性，也將拉低企業(yè)盈利增長(zhǎng)空間。保守估計(jì)，關(guān)稅會(huì)拉低標(biāo)普500的總體EPS7個(gè)百分點(diǎn)。高盛預(yù)計(jì)相關(guān)上市公司需要提價(jià)1%來(lái)對(duì)沖關(guān)稅的負(fù)面沖擊。