國內(nèi)信評行業(yè)史上最嚴(yán)處分塵埃落定，大公國際資信評估有限公司（下稱大公評級）受罰案震動債券圈。背后真相更值得挖掘。

據(jù)接近監(jiān)管的相關(guān)人士獨家透露，“買賣評級”是大公評級此次受罰的主因。具體模式為：收取企業(yè)巨額“咨詢費”后，迅速“幫助”企業(yè)調(diào)升評級。共涉及發(fā)行人31家公司，分別收取13家債務(wù)融資工具發(fā)行人逾7800萬元、18家公司債發(fā)行人逾1.2億元。

交錢就能改評級，最直接的影響就是助推評級泡沫，扭曲市場定價。而隨著監(jiān)管禁令的下發(fā)，一場涉及評級行業(yè)的“去泡沫化”風(fēng)暴行將刮起。

大公踩了哪些“紅線”

今年6月以來，媒體數(shù)次報道稱，監(jiān)管機構(gòu)針對評級虛高、評級泡沫以及信用評級未能有效揭示信用風(fēng)險等突出問題，開展了現(xiàn)場檢查等相關(guān)工作。坊間傳聞稱，有評級機構(gòu)開展業(yè)務(wù)時涉嫌嚴(yán)重違規(guī)，引起了監(jiān)管部門的注意。

8月17日，“靴子”正式落地。當(dāng)天下午2點，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）發(fā)布的一條公告開始被刷屏。公告指出，大公評級在為相關(guān)發(fā)行人提供信用評級服務(wù)的同時，直接向受評企業(yè)提供咨詢服務(wù)，收取高額費用，決定給予其嚴(yán)重警告處分，并暫停債務(wù)融資工具市場相關(guān)業(yè)務(wù)一年。

當(dāng)日下午5點，證監(jiān)會的相關(guān)公告也出爐，處罰力度與交易商協(xié)會近乎一致，大公評級的公司債業(yè)務(wù)也被暫停一年。

事件旋即引發(fā)市場高度關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士指出，事件的意義遠(yuǎn)不止于“僅僅處罰一家評級機構(gòu)”般簡單。這不僅是近年來評級公司在信用債市場受到的最嚴(yán)厲處分，同時還是第一起銀行間債市、交易所債市統(tǒng)一執(zhí)法事件，對市場的發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

上述公告發(fā)布后，當(dāng)即有業(yè)內(nèi)人士指出，在當(dāng)前去杠桿逐步推進(jìn)、風(fēng)險逐步釋放的背景下，部分投資人受資金方風(fēng)險偏好或者內(nèi)部規(guī)定的限制，只投資AA+及以上、甚至AAA及以上級別債券。而發(fā)行人為了更順暢地融到資，也想與評級機構(gòu)合謀提升評級，這種“考慮”未必普遍存在，但確實也代表了一部分發(fā)行人的想法。

在利益的驅(qū)使下，大公評級的做法直接越過了規(guī)則紅線。接近監(jiān)管的人士告訴記者，大公評級及其關(guān)聯(lián)公司向13家債務(wù)融資工具發(fā)行人（含10家民營企業(yè)和3家政府平臺公司）提供大額咨詢服務(wù)，合計金額超過7800萬元；向18家公司債發(fā)行人提供大額咨詢服務(wù)，合計金額超過1.2億元。在支付巨額咨詢費后，相關(guān)企業(yè)的評級迅速被調(diào)升。

交易商協(xié)會公告中提到的“提供咨詢服務(wù)、收取高額費用”，具體就是將評級級別與咨詢服務(wù)收費直接掛鉤，也即通常所理解的“買賣評級”。這種行為不僅與評級行業(yè)獨立性原則不符，也被銀行間市場自律管理規(guī)則所明令禁止，是不折不扣的違規(guī)行為。

2013年1月8日，交易商協(xié)會發(fā)布了《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評級業(yè)務(wù)自律指引》，其中第十五條明確指出，信用評級機構(gòu)及其從業(yè)人員不得有不正當(dāng)交易、商業(yè)賄賂以及向受評企業(yè)提供咨詢服務(wù)等影響信用評級質(zhì)量的違法違規(guī)行為。上述人士指出，大公評級在與相關(guān)企業(yè)簽訂咨詢服務(wù)協(xié)議并收取費用后，將多數(shù)發(fā)行人的評級級別調(diào)升，直接買賣級別，影響了信用評級質(zhì)量，違反了上述規(guī)定。

一位評級機構(gòu)研究員告訴記者，為發(fā)行企業(yè)提供咨詢服務(wù)，是典型的帶來利益沖突，進(jìn)而影響評級結(jié)果的獨立、客觀、公正性的行為。國際上各評級機構(gòu)對于利益沖突的防范非常重視。

國際證監(jiān)會組織的技術(shù)委員會于2008年5月修訂的信用評級機構(gòu)操守準(zhǔn)則基本原則就明確指出，“評級機構(gòu)不應(yīng)經(jīng)營任何可合理地推斷為可能與其提供信用評級服務(wù)的專業(yè)產(chǎn)生任何利益沖突的業(yè)務(wù)，例如提供與該獲評實體或者有關(guān)聯(lián)人士的企業(yè)的咨詢或顧問服務(wù)。評級機構(gòu)應(yīng)設(shè)立程序及機制，藉以盡量降低在其經(jīng)營任何附屬業(yè)務(wù)方面出現(xiàn)的利益沖突。”

“評級買賣”的三種隱秘方式

記者了解到，大公評級及其關(guān)聯(lián)公司通過提供大額咨詢服務(wù)“買賣評級”，具體涉及新光控股、南通三建、三胞集團(tuán)等多家發(fā)行企業(yè)。

大公評級分別與新光控股、南通三建等企業(yè)直接簽訂企業(yè)信用管理系統(tǒng)建設(shè)的委托服務(wù)協(xié)議，合同協(xié)議金額均為970萬元，并約定每年需支付一定數(shù)量的企業(yè)信用管理報告費用。知情人士表示，上述發(fā)行人基本上很快就支付了全款或者接近全款的費用。在收到費用之后，大公評級迅速調(diào)升相關(guān)企業(yè)的評級。

一位評級機構(gòu)人士告訴記者，這種咨詢服務(wù)從簽署到執(zhí)行都明顯不合常理，乃至嚴(yán)重違規(guī)。

最明顯的異常就是金額巨大。900萬元左右的咨詢費不僅遠(yuǎn)高于大公評級提供的評級服務(wù)費用，也遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)一般水平。正常而言，單個主體評級收費大約10萬元左右，單個債項一般為15萬元左右?！?017年大公國際資信評估有限公司信用評級業(yè)務(wù)開展和合規(guī)運行情況報告》顯示，2017年大公評級的評級業(yè)務(wù)收入為2.63億元。

據(jù)知情人士透露，這些服務(wù)費用都在簽約后的短時間內(nèi)支付，部分服務(wù)費用的支付甚至早于合同生效日期，且大部分服務(wù)費用一次性全款支付，這種做法不太符合商業(yè)慣例。與此形成對照的是，大公評級與這些發(fā)行人約定的咨詢服務(wù)，全部未按照合同約定履行，部分甚至完全未履行。

企業(yè)支付高額的咨詢費后，大公評級迅速對評級進(jìn)行調(diào)整。記者在經(jīng)查閱資料發(fā)現(xiàn)，新光控股在付費后的幾個工作日之后，其主體評級即由AA穩(wěn)定調(diào)整至AA+穩(wěn)定；三建股份在咨詢服務(wù)簽訂后的數(shù)月后，其主體和債項評級均由AA調(diào)整為AA+。

事實上，大公評級的評級向上躍遷的比例遠(yuǎn)高于同業(yè)。交易商協(xié)會公布的《2018年第二季度銀行間債券市場 信用評級機構(gòu)業(yè)務(wù)運行及合規(guī)情況通報》顯示，個別機構(gòu)評級的穩(wěn)定性問題較為突出，尤其是級別向上躍遷的情形顯著，大公評級2017年初所評AA+主體在1年期內(nèi)向AAA級遷移的比率達(dá)18%，上海新世紀(jì)的這一比率為13.07%，其他評級機構(gòu)該比率均在7%以內(nèi)。

此外，據(jù)知情人士透露，大公評級的工作人員參與了上述咨詢服務(wù)的營銷與實施，在向發(fā)行企業(yè)提供評級營銷服務(wù)的同時，還向企業(yè)營銷咨詢服務(wù)。“這明顯違反行業(yè)公認(rèn)的獨立性原則。”

記者進(jìn)一步了解到，大公評級及其關(guān)聯(lián)公司通過咨詢服務(wù)進(jìn)行評級買賣的方式共有三種，除上述這種“買系統(tǒng)”方式之外，還包括可變現(xiàn)資產(chǎn)價值評估和企業(yè)融資能力咨詢服務(wù)等另外兩種形式。

可變現(xiàn)資產(chǎn)價值評估，主要是指對評估企業(yè)總資產(chǎn)中能夠快速變現(xiàn)以滿足債務(wù)償付的價值進(jìn)行評估，該結(jié)果被大公評級作為重要參考。記者發(fā)現(xiàn)，這類報告在深度上并不高于通常意義上的評級報告，但購買金額卻高達(dá)200萬元。另外，大公評級為未購買其咨詢服務(wù)的企業(yè)出具的主體評級報告中，也有可變現(xiàn)資產(chǎn)價值的評估結(jié)果?；〝?shù)百萬資金專門購買一項原本也可享有的服務(wù)，實在有些反常。

企業(yè)融資能力評估，則主要是指對企業(yè)的債務(wù)管理問題進(jìn)行研究分析，并提出短中長期的優(yōu)化路徑。以記者獲悉的一份大公評級報告為例，全文篇幅大約30頁至40頁，購買價格為200萬元。

業(yè)內(nèi)人士對此指出，交錢就能改評級，最直接的影響就是助推評級泡沫，扭曲市場定價。

評級行業(yè)去泡沫化

有評級人士向記者坦言，在我國，由于評級行業(yè)發(fā)展時間較短、以往監(jiān)管力度不足等多方面原因，信用評級對風(fēng)險的揭示不夠充分，各種信用級別的結(jié)構(gòu)分布也不甚合理，評級泡沫化現(xiàn)象一直存在，資本市場“看門人”角色亟待提升。

對于評級“注水摻假”的危害，業(yè)內(nèi)表示出擔(dān)憂。“評級結(jié)果是我們投資債券的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，如果評級被發(fā)現(xiàn)是‘摻水的’、‘摻雜質(zhì)的’，那評級的參考價值就越來越小了。如果哪一天，評級機構(gòu)給出的級別失去公信力，只是一個單純的符號，我想這個行業(yè)的發(fā)展空間也就到頂了。”一位資管機構(gòu)的負(fù)責(zé)人說。

大公評級是銀行間債券市場的5家發(fā)行人付費評級機構(gòu)之一，同時也是交易所市場7家發(fā)行人付費評級機構(gòu)之一。本次大公國際被兩個市場的管理部門同時處以市場禁入一年的嚴(yán)厲處分，也是對整個行業(yè)的警醒震懾。

看似嚴(yán)厲的處罰背后，是監(jiān)管層希望推動評級行業(yè)回歸初心、更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)作長遠(yuǎn)考量。

“越是‘剛性兌付’逐步打破、信用風(fēng)險定價逐步回歸正軌，就越需要評級機構(gòu)堅持獨立性，順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，推動信用評級‘去泡沫化’。為了維護(hù)債市運行秩序，推動金融資源有效配置、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管部門對評級買賣等違規(guī)行為采取聯(lián)手行動，實屬情理之中。”前述接近監(jiān)管的人士表示。

記者了解到，近年來，為了解決好“誰來評估‘評估者’”的問題，債務(wù)融資工具市場進(jìn)行了積極探索與大膽嘗試，評級虛高、評級不能準(zhǔn)確反映企業(yè)信用風(fēng)險狀況的態(tài)勢得到有效轉(zhuǎn)變，這也對當(dāng)前打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)起到了很好的服務(wù)作用。

“雖然前幾年，大家對我國評級虛高的現(xiàn)狀頗有微詞，但我們也確實看到了各監(jiān)管部門在治理評級泡沫方面的努力。此次對大公評級下重拳，相信對其他幾家評級機構(gòu)具有很強的警示意義。信用評級自律管理體制體系建設(shè)正在逐步完善，市場對未來中國評級行業(yè)的發(fā)展抱有信心。”前述資管機構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。