上海證券報(bào)消息 8月份流動(dòng)性持續(xù)偏緊，銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)之間誰(shuí)家“蓄水不足”也開(kāi)始顯現(xiàn)。最近一周，代表銀行等存款類(lèi)機(jī)構(gòu)的質(zhì)押式回購(gòu)利率DR007與代表全市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的加權(quán)平均回購(gòu)利率R007之間的利差不斷走闊，上交所質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)利率中樞上行。種種跡象表明，當(dāng)前流動(dòng)性壓力或主要來(lái)自非銀金融機(jī)構(gòu)。

在流動(dòng)性失衡格局下，資金面趨緊倒逼非銀機(jī)構(gòu)開(kāi)始控制杠桿水平，舒緩資金壓力。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，非銀機(jī)構(gòu)在6月、7月份小幅回升的杠桿有望在8月份重新趨穩(wěn)。

結(jié)構(gòu)性失衡：非銀機(jī)構(gòu)融資成本上升

8月中旬以來(lái)，繳稅因素觸發(fā)資金面“旱情”，在超儲(chǔ)率整體偏低的情況下，流動(dòng)性趨于緊張。金融機(jī)構(gòu)每日拆借資金都是一場(chǎng)焦灼的拉鋸戰(zhàn)，對(duì)于隔夜和跨月資金尤為“饑渴”。8月14日以來(lái)，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率上行7.36個(gè)基點(diǎn)，昨日?qǐng)?bào)于2.8479%。DR007加權(quán)利率升至2.9245%，達(dá)到月內(nèi)高位。

與此同時(shí)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作十分淡定，本周以來(lái)更是連續(xù)凈回籠，并不急于為市場(chǎng)“解渴”。若僅按逆回購(gòu)口徑統(tǒng)計(jì)，本周至今央行累計(jì)凈回籠2000億元，而上周為凈投放1100億元。

有券商交易員表示，現(xiàn)在非銀金融機(jī)構(gòu)愿意以高價(jià)平頭寸，融資成本較之前已大幅提高。

近期利率走勢(shì)也顯示出非銀金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性明顯承壓。上證報(bào)記者通過(guò)Wind統(tǒng)計(jì)，DR007和R007逐步背離，從8月初的30個(gè)基點(diǎn)左右擴(kuò)大至當(dāng)前約90個(gè)基點(diǎn)，8月17日一度達(dá)到113個(gè)基點(diǎn)左右。

中信證券固定收益首席分析師明明稱(chēng)，R007的波動(dòng)性提高，短期內(nèi)與DR007嚴(yán)重分離，且近期以來(lái)R007與DR007分離和修復(fù)的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)。這一分化現(xiàn)象說(shuō)明非銀機(jī)構(gòu)和銀行內(nèi)部流動(dòng)性水平并不均衡，后者的流動(dòng)性水平要高于前者。

此外，近期上交所質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)價(jià)格中樞也較8月上旬有所抬升，非銀機(jī)構(gòu)融資需求相較之前更為緊迫。GC001收盤(pán)利率在17日達(dá)到5.325%的階段性高位，并連續(xù)保持在4%以上，昨日回落至3.985%。

“DR007與R007的利差走闊，以及GC001價(jià)格上揚(yáng)，體現(xiàn)了非銀資金融資成本提高。”明明告訴記者，非銀資金趨緊會(huì)導(dǎo)致融資成本提高，但融資成本提高卻不一定是由于資金趨緊，有可能是由于供需兩旺等因素，具體仍有待進(jìn)一步觀(guān)察。

應(yīng)對(duì)流動(dòng)性壓力：非銀機(jī)構(gòu)或主動(dòng)控杠桿

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金面的結(jié)構(gòu)性失衡或來(lái)源于前期非銀機(jī)構(gòu)的杠桿上行。從債市場(chǎng)內(nèi)杠桿來(lái)看，非銀機(jī)構(gòu)的杠桿水平在6月、7月份有明顯上漲，而銀行杠桿普遍保持穩(wěn)定甚至小幅下降。

按照業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)可的債市杠桿率公式——用債券托管量除以債券托管量和代購(gòu)會(huì)債券余額的差值來(lái)計(jì)算，結(jié)果顯示證券公司在所有類(lèi)型機(jī)構(gòu)中杠桿水平最高，6月、7月份分別為177%和168%，較年初上漲約30個(gè)百分點(diǎn)。

6月杠桿水平較年初漲幅較大的還有基金和保險(xiǎn)等非銀金融機(jī)構(gòu)。其中，基金的杠桿率達(dá)137%，較年初上行18個(gè)百分點(diǎn)。

相比之下，商業(yè)銀行杠桿率在6月、7月份總體控制在107%至108%。雖然農(nóng)商行的7月杠桿水平仍高達(dá)138%，但是較年初減少了4個(gè)百分點(diǎn)。

此外，央行數(shù)據(jù)顯示，6月存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)環(huán)比大幅增加1.4萬(wàn)億元，同比增速出現(xiàn)反彈。這也從一個(gè)側(cè)面反映出6月非銀機(jī)構(gòu)杠桿有增加趨勢(shì)。

在當(dāng)前的流動(dòng)性壓力之下，記者從業(yè)內(nèi)了解到，一些非銀機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始減少回購(gòu)量，主動(dòng)控制杠桿水平。“進(jìn)入8月份，機(jī)構(gòu)整體操作比較謹(jǐn)慎，負(fù)債端管理難度和對(duì)資金的擔(dān)憂(yōu)增加，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作也在改變市場(chǎng)對(duì)于前期資金面持續(xù)寬松的預(yù)期。”華創(chuàng)證券固定收益分析師周冠南說(shuō)。

對(duì)于三季度整體杠桿水平，明明認(rèn)為，監(jiān)管與資金面均未放松，銀行將保持二季度穩(wěn)杠桿態(tài)勢(shì)，非銀杠桿也應(yīng)當(dāng)順勢(shì)企穩(wěn)。（記者 金嘉捷）