降息從零星個(gè)案逐漸蔓延成潮。研究機(jī)構(gòu)指出，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，全球貨幣政策寬松已是大勢(shì)所趨。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但離衰退還有距離，貨幣政策的適時(shí)調(diào)整將有助于提振信心，改善市場(chǎng)預(yù)期。相比已經(jīng)有些透支的債券資產(chǎn)而言，股票市場(chǎng)既受益于流動(dòng)性改善和利率水平下行，也受益于增長(zhǎng)預(yù)期修復(fù)，可能成為更大受益者。

全球已有14家央行降息

今年以來(lái)，寬松、降息似乎已重新成為全球貨幣政策的主題。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年初至今降息的央行已多達(dá)14家。

印度打響了降息“第一槍”。2019年2月7日，印度央行宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至6.25%，開(kāi)啟全球降息之旅。其后，埃及、吉爾吉斯斯坦、格魯吉亞、阿塞拜疆、牙買加、巴拉圭、尼日利亞等一眾國(guó)家央行也開(kāi)始降息。

4月4日，印度央行再次將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至6%。這一回，選擇跟進(jìn)的不只有哈薩克斯坦、阿塞拜疆、烏克蘭、馬來(lái)西亞、菲律賓等發(fā)展中國(guó)家，還包括了新西蘭、澳大利亞這兩個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家。5月8日，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了該國(guó)自2016年11月以來(lái)的首次降息，拉開(kāi)了發(fā)達(dá)國(guó)家降息的序幕。6月4日，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，也是該國(guó)近三年來(lái)的首次降息，并將基準(zhǔn)利率直接降到了歷史低位。

6月6日，印度央行又出手了。這一次，印度央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至5.75%，并明確將貨幣政策立場(chǎng)調(diào)整為寬松。

4個(gè)月內(nèi)3次降息，印度央行在貨幣寬松的道路上越走越遠(yuǎn)。而與此同時(shí)，降息已逐漸從零星個(gè)案變成群體的選擇，逐漸從新興經(jīng)濟(jì)體蔓延至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。在印度第3次降息之后，市場(chǎng)也在觀望會(huì)不會(huì)有更大的經(jīng)濟(jì)體采取行動(dòng)。

貨幣政策寬松大勢(shì)所趨

今年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再現(xiàn)放緩，個(gè)別經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)得更為明顯，在全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)增多的情況下，通過(guò)降息來(lái)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，便成為一些國(guó)家央行的現(xiàn)實(shí)做法。

以印度為例，其連番降息很大程度是為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。2019年第一季度，印度GDP同比增長(zhǎng)5.83%，增速為2014年第二季度以來(lái)最低，這也讓印度讓出了全球經(jīng)濟(jì)增速第一的位置。最近一次降息時(shí)，印度央行宣布將2019財(cái)年GDP增速預(yù)測(cè)從7.2%下調(diào)至7%。世界銀行4日發(fā)布最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，再次下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并警告全球經(jīng)濟(jì)面臨重大下行風(fēng)險(xiǎn)，易受到貿(mào)易緊張局勢(shì)和金融動(dòng)蕩影響。

中金公司報(bào)告指出，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，全球貨幣政策寬松是大勢(shì)所趨。國(guó)盛證券報(bào)告也稱，全球貨幣政策已然正式重回寬松，“降息潮”有望拉開(kāi)序幕。

在多國(guó)降息的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向愈發(fā)引人關(guān)注。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息充滿了期待。根據(jù)利率期貨測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)至少降息1次的概率已接近100%。上周美聯(lián)儲(chǔ)部分官員也就降息做出暗示。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，正密切關(guān)注貿(mào)易問(wèn)題及其他因素對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的影響，并會(huì)采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)以維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。而在5月1日議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)還表示對(duì)當(dāng)前的貨幣政策狀態(tài)滿意，加息與降息都沒(méi)有充分的證據(jù)。

中信建投證券研報(bào)指出，近期經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)不確定性增加，增加了美國(guó)年內(nèi)降息的概率，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在今年12月份降息。廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，如果今后幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有進(jìn)行反向的預(yù)期引導(dǎo)，則今年9月降息靴子落地是大概率事件。國(guó)盛證券報(bào)告則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間窗口隨時(shí)可能打開(kāi)，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落幅度至關(guān)重要。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，美日歐等主要經(jīng)濟(jì)體央行動(dòng)向具有一定風(fēng)向標(biāo)意義。若美聯(lián)儲(chǔ)降息，將成為全球貨幣政策再寬松的信號(hào)。

股市或成贏家

分析人士認(rèn)為，全球流動(dòng)性重新迎來(lái)放松拐點(diǎn)，對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格具有普惠效應(yīng)，但大類資產(chǎn)實(shí)際表現(xiàn)將取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貨幣寬松等因素的共同作用。當(dāng)前形勢(shì)下，權(quán)益資產(chǎn)受益程度可能更大一些，新一輪寬松有助于維系股票市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)。

5月以來(lái)，避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)不俗，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)欠佳。一方面，海外債券市場(chǎng)大漲，全球債市收益率水平重回低位，股票市場(chǎng)則紛紛出現(xiàn)高位調(diào)整。比如，目前德國(guó)和日本關(guān)鍵期限國(guó)債收益率已經(jīng)接近甚至跌破了2016年創(chuàng)出的歷史低點(diǎn)。債券對(duì)宏觀因素向來(lái)敏感，其利率下行一來(lái)是受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的推動(dòng)，同時(shí)也反映了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松的預(yù)期。在雙重利好的推動(dòng)下，近期表現(xiàn)不俗。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩則打擊了企業(yè)盈利增長(zhǎng)預(yù)期，特別是近期貿(mào)易形勢(shì)惡化，刺激了股票市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒，美國(guó)股市一度回落接近10%。另一方面，大宗商品市場(chǎng)上油價(jià)大跌，“黑金”黯然失色，黃金則光芒四射，倫敦現(xiàn)貨黃金強(qiáng)勢(shì)升破1300美元/盎司關(guān)口，不到10日上漲了超過(guò)5%。

但應(yīng)注意到，以美債為代表的海外債券市場(chǎng)從去年11月開(kāi)始持續(xù)走強(qiáng)。當(dāng)前美國(guó)2年期國(guó)債收益率已低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，隱含的年內(nèi)加息預(yù)期達(dá)到2次左右，表明美國(guó)債券市場(chǎng)利率水平已比較充分地反應(yīng)了美聯(lián)儲(chǔ)降息的潛在利好。未來(lái)降息預(yù)期落地，未必能夠刺激債市進(jìn)一步大漲。事實(shí)上，當(dāng)前全球政策利率整體仍然是較低的，未來(lái)繼續(xù)下調(diào)的空間可能是有限的，在全球債市收益率已重回低位的情況下，可能不宜對(duì)債市上漲空間期望太高。

還應(yīng)看到，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，未來(lái)不確定性增多，但出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍較低。當(dāng)前一些經(jīng)濟(jì)體放松貨幣政策較大程度上是預(yù)防性質(zhì)的，適時(shí)行動(dòng)有助于提振市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的信心。

從以往經(jīng)驗(yàn)看，利率低至一定水平，將演變成為股票估值擴(kuò)張的推手；“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+貨幣寬松”的組合，對(duì)股票等資產(chǎn)更為友好。過(guò)去一周，美股強(qiáng)勁反彈，就是很好的例子。新一輪貨幣寬松將有助于維持股票市場(chǎng)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

中信證券認(rèn)為，全球貨幣寬松預(yù)期強(qiáng)化，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)；預(yù)計(jì)外資將恢復(fù)持續(xù)凈流入A股的狀態(tài)，其偏好品種的戰(zhàn)略配置窗口打開(kāi)。國(guó)內(nèi)政策的調(diào)整空間更大，主動(dòng)性更強(qiáng)。市場(chǎng)已在戰(zhàn)略配置區(qū)間內(nèi)，隨著轉(zhuǎn)機(jī)信號(hào)明確，會(huì)進(jìn)入企穩(wěn)上升的通道。