在今年上半年的結(jié)構(gòu)性行情中，一批優(yōu)秀的基金經(jīng)理依靠對大消費、養(yǎng)殖等板塊的成功把握，為投資者帶來了豐厚回報。他們是如何成功把握投資機會的？他們又準(zhǔn)備怎樣挖掘2019下半程的投資機會？

記者采訪了上半年業(yè)績排名前五的基金經(jīng)理，他們所管理的基金在今年上半年的回報均超過56%。這五位基金經(jīng)理分別是易方達瑞恒基金經(jīng)理蕭楠、富國消費主題基金經(jīng)理王園園、前海開源中國稀缺資產(chǎn)混合基金經(jīng)理曲揚、銀華消費主題基金經(jīng)理薄官輝、景順長城內(nèi)需增長貳號基金經(jīng)理劉彥春。

從后市觀點看，上述基金經(jīng)理認(rèn)為，在市場大漲之后權(quán)益投資難度加大，大白馬等優(yōu)質(zhì)個股就難有超額收益了，預(yù)計接下來波動會加大，看好科技創(chuàng)新和具有業(yè)績支撐的板塊。

談業(yè)績：領(lǐng)先源于正確預(yù)判

上證報記者：今年上半年，你們管理的基金業(yè)績領(lǐng)跑市場，請簡單復(fù)盤一下是如何操作的？超額收益主要源于哪些方面？

劉彥春：上半年的市場風(fēng)格和我的投資框架相對吻合，因此取得了較為理想的投資收益，這有一定的偶然性。綜合來看，股票倉位、行業(yè)配置、個股選擇都對組合貢獻了部分超額收益。

曲揚：在去年底市場普遍較為悲觀的時候，前海開源基金看到了積極的變化并提前布局，這是今年一二季度業(yè)績表現(xiàn)較好的原因之一。另外，我們堅持長期價值投資理念，投資具有良好成長性和確定性的好公司。上半年持有的醫(yī)藥、消費、券商、農(nóng)業(yè)等行業(yè)標(biāo)的表現(xiàn)較好。

薄官輝：上半年的走勢驗證了我們?nèi)ツ甑讓κ袌龅念A(yù)判。首先，把握住了農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖行業(yè)的機會，獲得了較大超額收益。其次，在核心消費上，年初進行了重點布局，抓住了白酒股的機會，抓住了板塊貝塔和公司阿爾法的雙重機會。業(yè)績歸因主要有兩方面： 一是公司整體投研實力經(jīng)歷了從量變到質(zhì)變的過程，對重大問題的研究做到了市場領(lǐng)先；二是我對消費行業(yè)保持了持續(xù)15年的跟蹤和研究，對行業(yè)發(fā)展的規(guī)律認(rèn)識較深，把握了生豬養(yǎng)殖和食品飲料等行業(yè)的投資機會。

談抱團：部分資產(chǎn)存在過熱現(xiàn)象

上證報記者：當(dāng)前市場很流行的策略是買入龍頭股，白酒、家電、保險等板塊的行業(yè)龍頭股迭創(chuàng)新高，新發(fā)基金、外資等依然在涌入上述板塊。上述受到追捧的賽道，是否已過于擁擠？

劉彥春：市場上所謂的核心資產(chǎn)本身具有較強的價值創(chuàng)造能力，吸引越來越多的資金關(guān)注實屬正常。2015年以來，資本市場制度改革持續(xù)推進，市場資源配置效率顯著提升，資金更多基于公司經(jīng)營層面進行配置，從而推動部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)上漲。

悲觀情緒修正，疊加公司正常的經(jīng)營發(fā)展，部分優(yōu)質(zhì)公司盈利、估值雙升，多數(shù)公司股價上漲屬于價值回歸。但是，賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)會吸引越來越多資金關(guān)注，階段性交易擁擠可能催生估值泡沫?，F(xiàn)階段，我們認(rèn)為整體估值相對合理，部分資產(chǎn)存在過熱現(xiàn)象。

蕭楠：市場容易將長期邏輯短期化。上半年，大白馬、藍籌股板塊的不少個股股價迭創(chuàng)新高，雖然這些板塊估值提升的邏輯正確，但這本需三至五年平穩(wěn)上漲的過程卻只用數(shù)個月便快速完成了。另外，上半年眾多公募基金產(chǎn)品的持倉趨同性越來越強，集中度在不斷提升。公募產(chǎn)品集中抱團后，大白馬股就難有超額收益了，如果再“激動”后沖進去就會受到“沖動的懲罰”。

曲揚：當(dāng)前醫(yī)藥股、消費股等風(fēng)險小、增長確定性比較高的標(biāo)的估值都處于歷史相對偏高位置。全球經(jīng)濟增長乏力，越來越多的國家開始降息，全球負利率債規(guī)模創(chuàng)下新高以及一些外部不確定因素都是推動這些標(biāo)的估值上升的原因。從長期角度來看，均值回歸是大概率事件，但就短期而言，估值即使在高位也有可能繼續(xù)向上，除非上述影響因素發(fā)生了變化。目前還看不到均值回歸的觸發(fā)因素。

王園園：大消費這幾年表現(xiàn)搶眼，但是市場是很透明的，無論機構(gòu)還是外資，都不會無緣無故地涌入。不管是白酒、白電，還是其他消費品龍頭，業(yè)績都很好。從當(dāng)前看，估值依然是合理的，行業(yè)整體估值和業(yè)績表現(xiàn)是匹配的。如果追求穩(wěn)健增長，依然值得持有。

談投資機會：看好科技驅(qū)動和消費升級

上證報記者：站在當(dāng)前時點看，你們看好哪些投資機會？主要邏輯是什么？

劉彥春：當(dāng)前時點做權(quán)益投資難度很大，很難找到估值具有顯著吸引力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。預(yù)期市場未來很長一段時間內(nèi)波動會加大，回報偏低。未來我們需要在個股層面精挑細選，尋找發(fā)展路徑清晰、定價合理的投資機會。

曲揚：我主要看好兩大方向，一個是內(nèi)需驅(qū)動的行業(yè)，另一個則是科技驅(qū)動的行業(yè)，這也是中國未來的發(fā)展方向。具體來看，內(nèi)需有結(jié)構(gòu)性變化，即從物質(zhì)消費到精神消費的轉(zhuǎn)變，也就是所謂的消費升級；科技驅(qū)動的行業(yè)主要包括TMT以及一些高端制造業(yè)，可以分成硬件和軟件兩類，硬件方面就是消費電子，軟件方面就是互聯(lián)網(wǎng)。這兩種行業(yè)中，我都較為看好直接面向個人消費者的企業(yè)，To C的企業(yè)往往具有較強的議價能力，而且可以提供的產(chǎn)品種類很多，一般沒有賬期的問題；To B的企業(yè)信息更為對稱，定價權(quán)較弱，而且如果下游企業(yè)比較強勢，可能會面臨拖欠賬款的問題，一定程度上降低了盈利能力。

薄官輝：下半年機會預(yù)計仍然來自于景氣度高、增長比較確定的行業(yè)。比如受到疫情影響的生豬養(yǎng)殖板塊，下半年進入消費旺季后，生豬價格有望繼續(xù)上漲，形成獨立的行業(yè)周期。景氣度保持高位運行但是估值仍處于合理區(qū)間的白酒板塊，以及隨著餐飲行業(yè)發(fā)展逐漸壯大的食品行業(yè)都存在比較突出的投資機會。

我們認(rèn)為一些消費細分行業(yè)仍然存在較大的投資機會，比如食品類公司、進入餐飲類供應(yīng)鏈的公司，以及新零售和超市類的公司。

上證報記者：當(dāng)前你們關(guān)注的潛在風(fēng)險點有哪些？如何去應(yīng)對？

劉彥春：風(fēng)格快速趨同是當(dāng)前市場最大風(fēng)險。所謂的核心資產(chǎn)很多處于雞肋狀態(tài)，基于板塊邏輯集中配置風(fēng)險較大。自下而上、精挑細選，才有可能適當(dāng)回避風(fēng)險。

曲揚：從短期來看，市場整體趨勢向好還需要時間，這使得市場會比較糾結(jié)，全球經(jīng)濟增長放緩也帶來了壓力。

薄官輝：下半年市場風(fēng)險來自兩方面：一是要預(yù)防市場大幅向上的風(fēng)險，比如估值處于底部的銀行板塊大幅上漲；二是向下的風(fēng)險，主要原因是外部不確定因素。

談科創(chuàng)板：科技創(chuàng)新值得期待

上證報記者：科創(chuàng)板即將正式交易，如何看待科技類公司的投資機會？市場熱點會否由消費向科技板塊切換？

劉彥春：科技創(chuàng)新是我們一直重點關(guān)注的投資方向。不過，我們不必刻意增加科技公司配置。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，相信會有一批優(yōu)秀的科技公司涌現(xiàn)出來，我們會密切關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域，尋找投資機會。

曲揚：雖然現(xiàn)在消費行業(yè)整體估值水平要比科技行業(yè)高，但確定性更高。短期來看，科技行業(yè)一方面面對外部不確定因素，另一方面，科技行業(yè)周期還處于一個較早的萌芽階段，未來在創(chuàng)新周期中，如果這些科技公司能夠推出一些新的產(chǎn)品被大家所接受，那個時候科技股的增長速度和確定性都會比現(xiàn)在好。

薄官輝：科創(chuàng)板是A股市場改革的試驗田，是我國資本市場改革紅利釋放的一個主要創(chuàng)新點，是一個高瞻遠矚的改革措施?？苿?chuàng)板的推出，對支持科技企業(yè)的成長壯大具有現(xiàn)實意義。

對科創(chuàng)板的投資，我們會比較慎重，因為好的機制也需要合理的價格。一方面，要對科創(chuàng)板上市公司進行深入分析，自下而上找到具有核心競爭力、具備成長為優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭潛力的公司。另一方面，要找到適合的合理的國內(nèi)外可比的估值方法，在安全邊際較為充分的前提下，謹(jǐn)慎參與投資，最大程度實現(xiàn)基金資產(chǎn)的保值增值。

上證報記者：如何看待5G、光伏等成長板塊的后市？

劉彥春：在5G領(lǐng)域，上游資本開支周期會帶來行業(yè)階段性景氣提升，但短期內(nèi)的盈利高增長不適合給予過高估值?，F(xiàn)階段市場討論的5G板塊，我認(rèn)為整體是高估的。當(dāng)然，能夠在這一景氣周期內(nèi)實現(xiàn)技術(shù)改進、效率提升的公司另當(dāng)別論。5G后市場更加值得關(guān)注，基于5G引發(fā)的應(yīng)用創(chuàng)新肯定更加精彩。

對于光伏領(lǐng)域，我們需要從技術(shù)演變、行業(yè)供求關(guān)系、公司競爭策略多個維度進行評估。我國的光伏行業(yè)具備全球競爭力，值得長期關(guān)注。

曲揚：光伏行業(yè)研究相對較少，平常關(guān)注較多的是科技和消費行業(yè)，下半年將繼續(xù)投資于長期成長的行業(yè)龍頭公司，例如醫(yī)藥、消費等。

王園園：我會在能力圈范圍內(nèi)積極去把握。隨著5G的推進，未來可能有一些創(chuàng)新消費品推出，一些細分的消費升級行業(yè)值得關(guān)注。

談選股：選好公司+股東回報

上證報記者：在個股選擇的多個因素中，諸如發(fā)展趨勢、競爭狀況、業(yè)績、估值、管理層等，你最看重哪些因素？

劉彥春：做投資最關(guān)注的一定是股東回報。行業(yè)前景、公司戰(zhàn)略、企業(yè)家精神都需要密切關(guān)注。不同行業(yè)公司側(cè)重點會有不同。具體到投資操作上，我們面臨的金融條件和股票估值水平也需要仔細評估。投資需要綜合考慮。行業(yè)空間大、公司能力強是我選擇投資機會的基礎(chǔ)條件。

曲揚：首先，我最看重的是這個企業(yè)面向的市場空間是否足夠大以及是否具有較強的競爭力，也就是巴菲特所說的護城河。如果一個企業(yè)產(chǎn)品需求量很大，同時產(chǎn)品又有競爭優(yōu)勢，那么未來這個企業(yè)持續(xù)增長的可能性就很大。其次，看重企業(yè)的盈利能力，這與第一條是有相關(guān)性的，因為企業(yè)競爭力強的話，一般盈利能力也不會太差。最后，企業(yè)的管理層和治理結(jié)構(gòu)也很重要。

王園園：投資最根本是要找到可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，分享它們成長所帶來的收益。只有深入研究才會創(chuàng)造超額的投資回報，通過深入研究，高頻率的調(diào)研分析，不斷去發(fā)現(xiàn)并驗證投資機會。先選擇好的行業(yè)，再從商業(yè)模式和財務(wù)質(zhì)量等方面精選個股，然后再進行持續(xù)跟蹤，并及時進行動態(tài)調(diào)整。

蕭楠：由于外資進入，市場參與主體已經(jīng)發(fā)生了變化，接下來會站在產(chǎn)業(yè)全球競爭、資本全球配置視角下，即尋找中國最“硬核”的資產(chǎn)。

從差異化方面看，我會選擇目前市場熱度不高、業(yè)績增長也不錯、上半年股價增長不多的個股，甚至也可以去研究一些特別偏門的標(biāo)的。

（文章來源：上海證券報）