本報(bào)記者 饒守春 北京報(bào)道

導(dǎo)讀

相比于年初的150億元注資，此次天津嘉睿再度對(duì)樂(lè)視網(wǎng)(300104,股吧)的“施以援手”，無(wú)論從動(dòng)靜抑或金額而言，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及，對(duì)于目前深陷虧損的上市公司而言，能否就此將其拉出被質(zhì)疑、虧損的局面，仍有待觀望。

僅隔一天，對(duì)深陷輿論漩渦的樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）來(lái)說(shuō)，前后面臨著“一悲一喜”的兩個(gè)境況。

喜的是11月16日早間，融創(chuàng)中國(guó)（1918.HK）在港交所發(fā)布公告稱，將以10%的年化率，向樂(lè)視網(wǎng)及樂(lè)視致新兩家公司分別提供12.9億元和5億元的貸款，同時(shí)還有條件同意為樂(lè)視網(wǎng)現(xiàn)有債務(wù)及新增債務(wù)提供總額不超過(guò)30億元的擔(dān)保。

悲的則是11月15日，包括財(cái)通基金在內(nèi)的多家公募機(jī)構(gòu)，年內(nèi)第三度對(duì)樂(lè)視網(wǎng)估值進(jìn)行了下調(diào)，下調(diào)后的估值僅有3.91元/股，是停牌前價(jià)格的四分之一。

11月16日，上述一家公募基金人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此番調(diào)低樂(lè)視網(wǎng)估值，更多考慮的是對(duì)賈躍亭無(wú)法履行借款承諾的反應(yīng)，而這是三季報(bào)中未體現(xiàn)出的隱藏風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)融創(chuàng)中國(guó)再度馳援樂(lè)視網(wǎng)，業(yè)內(nèi)人士則表示是否有助其走出泥沼，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

從估值下調(diào)到獲巨資借款

11月16日，融創(chuàng)中國(guó)宣布，將借道天津嘉睿匯鑫企業(yè)有限公司（下稱“天津嘉睿”）分別向樂(lè)視網(wǎng)和樂(lè)視致新借款，總計(jì)借款金額達(dá)17.9億元，用于兩家公司的日常營(yíng)運(yùn)資金。

不過(guò)這兩筆借款不是外界過(guò)往熟悉的無(wú)息借款，而是年化率達(dá)10%。此外，天津嘉睿還將為樂(lè)視網(wǎng)提供高達(dá)30億元的債務(wù)擔(dān)保。

這兩筆借款對(duì)深陷業(yè)績(jī)虧損以及估值連續(xù)遭到公募基金下調(diào)的樂(lè)視網(wǎng)而言，無(wú)異于是“雪中送炭”。

11月15日，包括財(cái)通基金、中郵基金和嘉實(shí)基金(博客,微博)等在內(nèi)的公募基金，繼上個(gè)月底后，再度對(duì)樂(lè)視網(wǎng)估值進(jìn)行了下調(diào)。根據(jù)財(cái)通基金等機(jī)構(gòu)披露的公告，將自11月14日起對(duì)樂(lè)視網(wǎng)按照3.91元/股（中郵基金則是3.92元/股）進(jìn)行估值。

這是半個(gè)月來(lái)，上述公募基金第二次對(duì)樂(lè)視網(wǎng)估值進(jìn)行調(diào)整，也是今年以來(lái)的第三次下調(diào)。

此前10月28日-30日，包括嘉實(shí)基金在內(nèi)的多家公募將樂(lè)視網(wǎng)估值下調(diào)至7.83元/股，這一價(jià)格與其停牌前的15.33元/股相比，近乎腰斬。而在最新這次的調(diào)整中，樂(lè)視網(wǎng)估值僅剩停牌前的四分之一。

若再往前追溯的7月8日，同樣是嘉實(shí)基金等20余家公募一道，將彼時(shí)深陷樂(lè)視控股資金危機(jī)的樂(lè)視網(wǎng)估值首度進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整后的估值為其停牌前股價(jià)的折價(jià)3成。

對(duì)于此次調(diào)整樂(lè)視網(wǎng)估值，上述一家公募基金人士解釋，主要根源在于賈躍亭最新回復(fù)深交所有關(guān)無(wú)息借款給樂(lè)視網(wǎng)的承諾無(wú)法履行，這被認(rèn)為是在三季報(bào)中未披露的風(fēng)險(xiǎn)之一。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，歷年來(lái)賈躍亭共減持樂(lè)視網(wǎng)113.44億元，借給上市公司的款項(xiàng)累計(jì)47.23億元，但樂(lè)視網(wǎng)2017年半年報(bào)顯示，賈躍亭借給樂(lè)視網(wǎng)的資金，上市公司已經(jīng)全部?jī)斶€完畢。

對(duì)于十月底的調(diào)整估值，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從另一家機(jī)構(gòu)處了解到，原因在于樂(lè)視網(wǎng)三季報(bào)糟糕的業(yè)績(jī)，以及仍然難以解決的應(yīng)收賬款中涉及的關(guān)聯(lián)賬款。同時(shí)另一關(guān)鍵因素，在于上個(gè)月底頻繁傳出的有關(guān)樂(lè)視網(wǎng)IPO涉嫌造假的傳聞。

“過(guò)高的估值會(huì)誘導(dǎo)基金贖回，而一次性將估值調(diào)整到位，反而有利于基金產(chǎn)品日后的表現(xiàn)。而且從預(yù)防套利來(lái)說(shuō)，只要有一家出現(xiàn)估值調(diào)整，其它機(jī)構(gòu)也會(huì)跟從。”一位基金業(yè)人士解釋。

　三大問(wèn)題

用融創(chuàng)中國(guó)在11月16日公告披露的話說(shuō)，此次借道天津嘉睿向樂(lè)視網(wǎng)和樂(lè)視致新共計(jì)借款17.9億元，是為了在自身主營(yíng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)不受影響的前提下，作出的一次對(duì)大文化、大娛樂(lè)方向的投資。

但對(duì)樂(lè)視網(wǎng)和樂(lè)視致新而言，在目前經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)受到樂(lè)視控股非上市體系債務(wù)危機(jī)影響，從而出現(xiàn)巨虧的背景下，上述兩筆借款卻猶如“救命稻草”。只是具體能夠起到什么作用，以及是否能就此將樂(lè)視網(wǎng)拉出目前的困境，當(dāng)下仍無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。

一位不愿透露姓名的券商分析師表示，相比于年初的150億元注資，此次天津嘉睿再度對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的“施以援手”，無(wú)論從動(dòng)靜抑或金額而言，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及，對(duì)于目前深陷虧損的上市公司而言，能否就此將其拉出被質(zhì)疑、虧損的局面，也無(wú)法預(yù)測(cè)。

“對(duì)當(dāng)下的樂(lè)視網(wǎng)而言，面臨著這樣三個(gè)問(wèn)題：一是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)問(wèn)題，如何從目前的巨額虧損中扭轉(zhuǎn)；二是何時(shí)復(fù)牌，而這取決于樂(lè)視影業(yè)的注入事宜何時(shí)能夠出結(jié)果；三是復(fù)牌后的股價(jià)走勢(shì)，如果真如機(jī)構(gòu)調(diào)整后的估值走，那么怎么面對(duì)爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。”上述分析師說(shuō)。

樂(lè)視網(wǎng)今年三季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入雖達(dá)61.52億元，但歸屬母公司股東凈利潤(rùn)虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大至16.52億元，且單純就第三季度而言，營(yíng)收僅有5.73億元，虧損額卻達(dá)10.15億元。

對(duì)于出現(xiàn)這種情況的原因，樂(lè)視網(wǎng)將之歸因于受到整個(gè)“樂(lè)視系”資金危機(jī)的影響，上市公司在終端收入以及會(huì)員收入等方面，均出現(xiàn)較大幅度的下滑。

值得注意的是，樂(lè)視網(wǎng)今年中報(bào)披露，樂(lè)視致新營(yíng)收占樂(lè)視網(wǎng)全部營(yíng)收比例高達(dá)83.41%，而隨著樂(lè)視致新銷量的下降，樂(lè)視網(wǎng)存貨開始持續(xù)攀升。

數(shù)據(jù)顯示，2016年末，樂(lè)視網(wǎng)存貨僅為9.45億元，今年年報(bào)則達(dá)到14.4億元，三季度是仍高達(dá)12.31億元。

不過(guò)與存貨相比，仍難以解決的是應(yīng)收賬款中涉及的關(guān)聯(lián)賬款。樂(lè)視網(wǎng)相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，2016年末其應(yīng)收賬款為86.86億元，今年中和三季度末則分別達(dá)95.42億元和97.4億元，仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。而在年中的應(yīng)收賬款中，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款仍高達(dá)52.41億元，占比超過(guò)一半。

此外，樂(lè)視網(wǎng)已經(jīng)停牌長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月，這不僅令一部分投資者感到不滿，對(duì)目前有關(guān)樂(lè)視影業(yè)注入的事宜，也越來(lái)越看淡。

“以前一直覺(jué)得樂(lè)視影業(yè)的注入沒(méi)什么問(wèn)題，是板上釘釘?shù)氖虑?，但隨著樂(lè)視網(wǎng)長(zhǎng)期停牌，對(duì)重組的信心也越來(lái)越小。”11月16日，一位重倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)，“如果重組失利，樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌后股價(jià)肯定會(huì)繼續(xù)下行，如果真引發(fā)股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)，將是我最不愿看到的。”

2016年5月，樂(lè)視網(wǎng)首次披露的樂(lè)視影業(yè)注入方案顯示，后者估值高達(dá)百億元，今年初融創(chuàng)中國(guó)注資時(shí)，樂(lè)視影業(yè)的估值隨之降至70億元，而有關(guān)其最新的估值，外界認(rèn)為或許將進(jìn)一步被下調(diào)。