瑞幸事件的蝴蝶效應(yīng)正在顯現(xiàn)，在2月底遭遇做空后，跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng)始人陳向東于4月8日首度發(fā)聲，對(duì)報(bào)告中的刷單、夸大凈利潤(rùn)等全面否定。盡管如此，截至4月9日早間，跟誰(shuí)學(xué)的股價(jià)依然沒有擺脫連續(xù)下跌的命運(yùn)，從前期高點(diǎn)的46.4美元/股報(bào)收至4月9日的30.47美元/股，單日跌幅6.1%。

作為第一家A輪融資后就上市的在線教育上市公司，跟誰(shuí)學(xué)業(yè)績(jī)“好得驚人”，剛剛披露的年報(bào)顯示，公司在2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10倍有余，營(yíng)收增長(zhǎng)超4倍。陷入做空后遺癥和中概股信任危機(jī)后的跟誰(shuí)學(xué)，能否繼續(xù)走高，備受關(guān)注。

股價(jià)大跌

“瑞幸咖啡爆雷了，一些機(jī)構(gòu)聯(lián)合做空愛奇藝，好未來(lái)內(nèi)審發(fā)現(xiàn)作假了，近期一系列中國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)新聞，讓我現(xiàn)在必須作出回應(yīng)，同時(shí)為中概股樹一個(gè)正氣”，陳向東表示。這也是跟誰(shuí)學(xué)遭遇做空一個(gè)半月后，掌門人的首度發(fā)聲。

2月底時(shí)，做空機(jī)構(gòu)Grizzly發(fā)布了一份關(guān)于跟誰(shuí)學(xué)的長(zhǎng)達(dá)59頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告，內(nèi)容包括：2018年虛增74.6%的凈利潤(rùn)、刷單偽造學(xué)生數(shù)量、老股東拋售股票等多宗“罪”。跟誰(shuí)學(xué)當(dāng)時(shí)官方回應(yīng)，這種主觀臆斷、邏輯混亂報(bào)告不需要評(píng)價(jià)。

做空?qǐng)?bào)告并未馬上影響到跟誰(shuí)學(xué)的股價(jià)。在報(bào)告發(fā)出后的一段時(shí)間里，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)在經(jīng)歷短暫震蕩后，在3月26日沖至42.46美元。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在了4月3日，另一家中概股瑞幸咖啡自曝財(cái)務(wù)造假問題，而遭到投資者的大量拋售，同時(shí)帶領(lǐng)中概股集體下跌。盡管4月3日當(dāng)晚跟誰(shuí)學(xué)發(fā)布了 “亮眼”的2019年財(cái)報(bào)，顯示公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10倍有余，營(yíng)收增長(zhǎng)超4倍，依然沒能挽救股價(jià)大跌15.5%的頹勢(shì)。

在股價(jià)連跌3個(gè)交易日后，陳向東公開發(fā)聲，回應(yīng)質(zhì)疑。但截至北京時(shí)間4月9日早，跟誰(shuí)學(xué)報(bào)收30.47美元/股，下跌6.1%，總市值從2月底的105.2億美元降至72.72億美元，跌破了百億美元大關(guān)。

陳向東表示，公司數(shù)據(jù)經(jīng)德勤審查沒有造假，內(nèi)部已在2019年底成立督察部，每月核實(shí)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。不存在任何刷單、注水、買樓洗錢，沒有從關(guān)聯(lián)公司中提取任何利潤(rùn)。“做空事件不會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)和公司有任何影響，真正成就一家公司的是你如何服務(wù)客戶，做空是外部的事情。跟誰(shuí)學(xué)是一家極其通透的公司”，陳向東強(qiáng)調(diào)。

回應(yīng)高成本高利潤(rùn)

去年6月，跟誰(shuí)學(xué)頂著“唯一盈利的在線教育公司”光環(huán)在紐交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)10.5美元，主打B2C的在線直播大班課。“大班課擁有在線教育中較好的盈利模式和財(cái)務(wù)模型，毛利能夠達(dá)到50%-70%。”資深從業(yè)人士杜迪表示。

通過跟誰(shuí)學(xué)的財(cái)報(bào)可以看出，公司毛利率大幅領(lǐng)先行業(yè)。與此同時(shí)，跟誰(shuí)學(xué)的教師薪酬要比對(duì)手公司高出40%-50%。做空?qǐng)?bào)告因此質(zhì)疑高成本支出和高利潤(rùn)何以并存。

陳向東對(duì)此表示，公司能保持高增長(zhǎng)與獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)策略有很大關(guān)系。跟誰(shuí)學(xué)聘用了一批行業(yè)里頂尖的老師，其客單價(jià)保持在行業(yè)領(lǐng)先水平。而大班模式又能將這批老師的產(chǎn)能進(jìn)行規(guī)模化利用，這使得2019財(cái)年跟誰(shuí)學(xué)的毛利率達(dá)到了75%，凈利潤(rùn)率也超過了13%。

一位長(zhǎng)期從事K12培訓(xùn)運(yùn)營(yíng)的業(yè)內(nèi)人士指出,名師是跟誰(shuí)學(xué)的產(chǎn)品壁壘，也是跟誰(shuí)學(xué)的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)所在，如果出現(xiàn)名師離職，會(huì)影響到它的業(yè)績(jī)。

此外，跟誰(shuí)學(xué)曾披露獲客成本只有400元，明顯低于行業(yè)平均水平，但跟誰(shuí)學(xué)的獲客渠道與競(jìng)品公司并無(wú)差異。陳向東認(rèn)為，2018年微信紅利期，跟誰(shuí)學(xué)沉淀了很多流量。但到了2019年，各家的獲客成本由于依賴外部采購(gòu)已趨于一致，但流量買來(lái)之后，通過主講、輔導(dǎo)及銷售環(huán)節(jié)和內(nèi)部運(yùn)營(yíng)、技術(shù)體驗(yàn)等環(huán)節(jié)后，最后的留存是有天壤之別的，跟誰(shuí)學(xué)講的是綜合成本。如果學(xué)生多次續(xù)報(bào)，獲客成本會(huì)顯著降低。

但針對(duì)續(xù)班率、轉(zhuǎn)化率等數(shù)據(jù)，陳向東卻并未正面回應(yīng)，只是強(qiáng)調(diào)行業(yè)口徑不一，因此公司不公布此類指標(biāo)。“在線大班每個(gè)班的同期續(xù)班率都在提升，目前小學(xué)階段增長(zhǎng)速度飛快，上個(gè)季度是百分之幾百。”

或受拖累

從最新財(cái)報(bào)來(lái)看，跟誰(shuí)學(xué)的營(yíng)收已連續(xù)第五個(gè)季度增長(zhǎng)超過400%，連續(xù)第七個(gè)季度達(dá)到非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下盈利。這在普遍虧損的在線教育行業(yè)確實(shí)“罕見”。

但當(dāng)下，瑞幸事件的蝴蝶效應(yīng)正在顯現(xiàn)，陷入做空后遺癥和中概股信任危機(jī)后的跟誰(shuí)學(xué)，能否持續(xù)保持業(yè)績(jī)和股價(jià)高增長(zhǎng)還不得而知?？梢源_認(rèn)的是，中概股教育公司的業(yè)績(jī)正面臨著更加嚴(yán)格的審核。

4月8日，教培巨頭好未來(lái)自曝旗下輕課業(yè)務(wù)員工可能存在與外部供應(yīng)商“合謀、偽造合同虛增業(yè)績(jī)”行為。國(guó)金證券分析師吳勁草分析認(rèn)為，該事件對(duì)好未來(lái)整體業(yè)務(wù)影響有限，或帶來(lái)短期的估值下跌，更多的是外資整體對(duì)中概股的不信任。甚至可能會(huì)引發(fā)程序化交易，所以估值上的恐慌下跌幅度和時(shí)長(zhǎng)，現(xiàn)在并不能很好地預(yù)測(cè)。

教培機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)人員李峰表示，瑞幸事件帶來(lái)審計(jì)師簽字壓力，使得外部審計(jì)格外謹(jǐn)慎，要求公司內(nèi)部徹查類似情況。

“瑞幸事件一定程度上影響投資人對(duì)現(xiàn)有中概股的信心”，賽伯樂投資集團(tuán)教育產(chǎn)業(yè)基金合伙人程子?jì)胩寡裕鹦以旒偈录?duì)中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)國(guó)際一級(jí)和二級(jí)資本市場(chǎng)上的融資、估值等都會(huì)產(chǎn)生影響。但此事可以讓企業(yè)知道to VC和to資本市場(chǎng)的商業(yè)模式是不能長(zhǎng)久的。聚焦到教育公司，如果基本面穩(wěn)定扎實(shí)，具備教育情懷，企業(yè)內(nèi)功修煉到位，無(wú)論遭遇做空或質(zhì)疑，帶來(lái)的也只是股價(jià)的短期震蕩，不會(huì)造成長(zhǎng)期影響。