種種跡象顯示，作為科創(chuàng)板最關(guān)鍵的制度創(chuàng)新，注冊制穩(wěn)步推廣的第一站將是創(chuàng)業(yè)板，落地時(shí)間可能會(huì)超市場預(yù)期。注冊制穩(wěn)步實(shí)施，將進(jìn)一步補(bǔ)齊多層次資本市場體系短板，聯(lián)動(dòng)新三板、區(qū)域股權(quán)市場改革，多層次資本市場體系將展現(xiàn)各司其職又高效聯(lián)通的全新格局。

注冊制推廣可能快于市場預(yù)期。一方面，科創(chuàng)板這一重大改革，從明確提出到首批企業(yè)掛牌上市僅用了八個(gè)多月時(shí)間，大大快于此前預(yù)期。這預(yù)示著，科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”經(jīng)驗(yàn)推廣也有可能快于預(yù)期。分拆上市這一最先在科創(chuàng)板實(shí)施的政策，將推廣到全市場，證監(jiān)會(huì)已制定相關(guān)辦法并正公開征求意見。另一方面，科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行，積累了相應(yīng)經(jīng)驗(yàn)。從科創(chuàng)板企業(yè)“上會(huì)”情況看，科創(chuàng)板上市委將進(jìn)行數(shù)輪、數(shù)十個(gè)問題的“刨根式”問詢，充分落實(shí)以信息披露為核心的注冊制要求，市場主體已較好適應(yīng)發(fā)審方式切換。從科創(chuàng)板企業(yè)上市流程看，上交所負(fù)責(zé)股票發(fā)行上市審核，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)股票發(fā)行注冊，實(shí)施事前事中事后全過程監(jiān)管。這種模式有利于進(jìn)一步敦促發(fā)行人完善信披內(nèi)容、解決利益沖突問題及全面強(qiáng)化監(jiān)管，把好上市公司入口關(guān)。目前，已出現(xiàn)被上交所科創(chuàng)板上市委否決和被證監(jiān)會(huì)拒絕注冊的案例。

注冊制推廣所需配套政策在不斷完善。從注冊制成功運(yùn)轉(zhuǎn)的國際經(jīng)驗(yàn)看，完善的法治環(huán)境、懲戒到位的訴訟賠償制度是不可或缺的兩大外部條件，公平的準(zhǔn)入條件、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男排吆蛣傂缘耐耸兄贫仁遣荒苋蔽坏膬?nèi)部保障。目前，隨著證券法、刑法修訂進(jìn)一步推進(jìn)，我國資本市場法治環(huán)境優(yōu)化值得期待，而提高違法違規(guī)成本已提上日程，特別是要建立具有中國特色的證券集體訴訟制度。這將有利于最大限度地懲罰違法公司和保護(hù)投資者利益。此外，以信披為中心的監(jiān)管體系在逐步形成，多元化退市渠道在加速構(gòu)建。

注冊制向創(chuàng)業(yè)板推廣的政策信號(hào)強(qiáng)烈?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊制甫一提出，市場關(guān)于創(chuàng)業(yè)板改革的預(yù)期就非常強(qiáng)烈。今年8月公布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見》明確提出：“提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊制改革。”從有關(guān)方面的準(zhǔn)備看，創(chuàng)業(yè)板改革只等發(fā)令槍響。

此外，以科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制的增量改革引領(lǐng)，多層次資本市場體系短板有望加速補(bǔ)齊。交易所板塊改革除了注冊制的穩(wěn)步推廣，還將明確各板塊定位，突出主板大盤藍(lán)籌功能；新三板改革有望從降低投資者門檻、精細(xì)化分層等入手，改善市場流動(dòng)性，提升融資功能；區(qū)域性股權(quán)市場將試點(diǎn)開展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)券商拓展柜臺(tái)業(yè)務(wù)。多層次資本市場體系塔基更牢、塔尖更精，方能提升資源配置效率。

凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。注冊制已是境外成熟市場證券發(fā)行監(jiān)管的普遍做法，但由于發(fā)展歷史、投資者結(jié)構(gòu)、司法保障等方面的差異，我國資本市場注冊制改革在科創(chuàng)板試點(diǎn)基礎(chǔ)上穩(wěn)步推廣，將減少試錯(cuò)成本和對(duì)現(xiàn)有市場的影響，有條不紊地實(shí)現(xiàn)“真正把選擇權(quán)交給市場”。