隨著上交所持續(xù)更新科創(chuàng)板最新受理企業(yè)名單，這一支持國(guó)家科技創(chuàng)新的資本市場(chǎng)增量板塊的落地也越來越近。

值得關(guān)注的是，截至目前，科創(chuàng)板已經(jīng)公布的受理企業(yè)名單中，并沒有此前市場(chǎng)上熱傳的獨(dú)角獸名單成員，甚至據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，大多數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)暫時(shí)并未有登陸科創(chuàng)板的計(jì)劃，其背后的投資機(jī)構(gòu)也多以“觀望”為主。

估值

成主要考量因素

此前，民生證券曾預(yù)料科創(chuàng)板利好人工智能企業(yè)和金融科技企業(yè)，但截至目前，僅有瀾起科技、現(xiàn)在股份等少量企業(yè)出現(xiàn)在受理企業(yè)名單中，這些企業(yè)的估值也并未超過10億美元——即獨(dú)角獸的估值水平。

這當(dāng)中，科創(chuàng)板上市企業(yè)的估值及溢價(jià)，顯然是各個(gè)企業(yè)在做選擇時(shí)的主要考量因素。

有人工智能創(chuàng)業(yè)公司CEO在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，以人工智能公司為例，企業(yè)的成長(zhǎng)面臨較大不確定性，會(huì)擔(dān)心營(yíng)收的可持續(xù)性問題。在定價(jià)和估值機(jī)制上，人工智能企業(yè)也擔(dān)心潛在的風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)在獨(dú)角獸企業(yè)當(dāng)中普遍存在。

第一，成長(zhǎng)類高科技公司所采用的估值方式不同于業(yè)務(wù)模式比較成熟的公司。上交所發(fā)布的指引提出了保薦機(jī)構(gòu)評(píng)估科技創(chuàng)新企業(yè)的六大標(biāo)準(zhǔn)，定價(jià)機(jī)制由原來不超過23倍市盈率轉(zhuǎn)換成現(xiàn)在的詢價(jià)機(jī)制，漲跌幅限制相對(duì)放開，意味著一定的風(fēng)險(xiǎn)。且在沒有前例的情況下，這一風(fēng)險(xiǎn)狀況不易評(píng)估。

其二，獨(dú)角獸企業(yè)可能存在投融資帶來的估值泡沫問題，這在人工智能、金融科技等行業(yè)都普遍存在。

最關(guān)鍵的是，2018年在港股上市的科技公司均出現(xiàn)了估值過高的情況。對(duì)有意在科創(chuàng)板上市的企業(yè)來說提供了教訓(xùn)。如果之前估值較高，在科創(chuàng)板的估值體系之下，是否會(huì)帶來破發(fā)壓力，這是個(gè)需要考慮清楚的問題。

高特佳投資PIPE主管合伙人李秋實(shí)認(rèn)為，截至目前獨(dú)角獸企業(yè)仍沒有出現(xiàn)在科創(chuàng)板受理企業(yè)名單中，這跟科創(chuàng)板早期求穩(wěn)直接相關(guān)。他認(rèn)為，此前流傳出來的獨(dú)角獸名單大多估值較高，如果貿(mào)然登陸科創(chuàng)板，價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)比較大，對(duì)市場(chǎng)早期影響可能不太有利。

“實(shí)際上，這個(gè)名單最開始就是社會(huì)杜撰出來的，并非官方公布的，所以現(xiàn)在沒有企業(yè)進(jìn)入受理名單也很正常。”鼎興量子合伙人馬樂表示，從科創(chuàng)板的定位來看，國(guó)家重大技術(shù)短板、或者在國(guó)家某一些技術(shù)領(lǐng)域主戰(zhàn)場(chǎng)需要彌補(bǔ)的企業(yè)類型是他們優(yōu)先鼓勵(lì)上市的，但此前流傳的獨(dú)角獸企業(yè)大多數(shù)是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，這跟科創(chuàng)板的定位是有差異的。

他認(rèn)為，這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值大多非常高，但科創(chuàng)板在前幾批上市企業(yè)名單中應(yīng)該會(huì)選擇一些估值不是特別高的企業(yè)類型。

獨(dú)角獸企業(yè)

仍在“觀望”

“觀望”也是這些企業(yè)目前大多持有的態(tài)度。李秋實(shí)向記者透露，從他此前接觸的一些相關(guān)企業(yè)來看，他們大多在等科創(chuàng)板前幾批企業(yè)上市之后的效果如何，有部分原計(jì)劃是登陸港股或者美股市場(chǎng)的，科創(chuàng)板作為一個(gè)增量選擇，他們也在觀望未來發(fā)展會(huì)如何。

如果仔細(xì)觀察，不難發(fā)現(xiàn)這些獨(dú)角獸企業(yè)背后大多聚集了一批知名的美元基金，而這些基金目前對(duì)科創(chuàng)板的態(tài)度也直接影響了被投企業(yè)的選擇。李秋實(shí)認(rèn)為，如果美元基金投資的項(xiàng)目希望在科創(chuàng)板上市，最好的方式仍然是拆除VIE架構(gòu)，但這個(gè)成本代價(jià)比較大，而且科創(chuàng)板初期運(yùn)行狀況如何誰也說不準(zhǔn)，所以美元基金大多也在觀望。

更有投資人認(rèn)為，一些獨(dú)角獸企業(yè)遲遲未敢申報(bào)科創(chuàng)板，是擔(dān)心自己“原形畢露”。中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊就直言，一些獨(dú)角獸企業(yè)估值太高，有可能登陸科創(chuàng)板的時(shí)候就會(huì)“原形畢露”、“暴露出自己的水分”。而且，他認(rèn)為，這類企業(yè)登陸科創(chuàng)板，估值也很難定，肯定會(huì)有下調(diào)的情況，或者上市之后價(jià)格甚至?xí)霈F(xiàn)崩盤的現(xiàn)象，這都是值得這些企業(yè)思量的因素。

“獨(dú)角獸企業(yè)沒上，說白了就是高估了，價(jià)格比實(shí)際價(jià)值高多了。”昆仲資本創(chuàng)始管理合伙人王鈞表示，在一級(jí)市場(chǎng)“瞎忽悠”的一些明星項(xiàng)目，最后到資本市場(chǎng)上想要讓投資人投出真金白銀，實(shí)際上是有一定難度的。

“過去做VC（風(fēng)險(xiǎn)投資），便宜是硬道理，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)很大，命中率不會(huì)太高。但后來軟銀、DST等機(jī)構(gòu)用大VC的方式在做這個(gè)市場(chǎng)，導(dǎo)致很多項(xiàng)目估值水漲船高。”王鈞說，對(duì)于一些在一級(jí)市場(chǎng)受到熱捧的明星項(xiàng)目來說，如果能夠在一級(jí)市場(chǎng)拿到大筆資金，肯定不會(huì)急于上市。“上市之后受到的管制更多，倒不如自己多融幾輪錢，做好自身的企業(yè)發(fā)展更自在。”王鈞說。

毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿則表示，所謂市場(chǎng)喜歡的“大美人”企業(yè)，和真正市場(chǎng)上行業(yè)隱形冠軍的企業(yè)從視覺上看，沖擊是非常大的，但科創(chuàng)板需要一個(gè)培育的過程，應(yīng)該多一點(diǎn)呵護(hù)和耐心。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)也成立于上世紀(jì)70年代，但像類似Google、Facebook、Intel等偉大的公司也是經(jīng)過多年的市場(chǎng)沉淀培育起來。

“就像十年前沒人覺得阿里巴巴是一個(gè)科技企業(yè)，但是現(xiàn)在沒人懷疑他們不是科技企業(yè)，所以未來當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長(zhǎng)到一定階段的時(shí)候，是否符合科創(chuàng)板的一些需求，這需要抱著開放的心態(tài)，還是有可能的。”馬樂說。記者 張國(guó)鋒 李明珠