公司發(fā)布2018年年報：2018年公司實現(xiàn)營收789.76億元，同比+16.92%，歸母凈利潤64.39億元，同比+7.31%，歸母扣非凈利潤58.78億元，同比+10.32%，其中Q4營收181.30億元，同比+17.57%，歸母凈利潤13.92億元，同比+7.31%，歸母扣非凈利潤11.90億元同比+55.49%。公司擬每10股派息7.0元，分紅率66.07%。公司2019年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入900億元，利潤總額實現(xiàn)76億元。

投資要點：

收入分析：收入持續(xù)穩(wěn)健增長，市場份額不斷提升。2018年公司實現(xiàn)營收789.76億元，同比+16.92%(其中Q1:+24.56%；Q2:+13.80%；Q3:+12.92%；Q4:+17.57%)，Q4增速較高主要受益于春節(jié)提前。1)分品類來看：液體乳、冷飲產(chǎn)品、奶粉及奶制品分別實現(xiàn)收入657億元、50億元、97億元，分別同比增長18%、8%、25%，液體乳和奶粉增長較好；3)大單品來看：公司金典、安慕希等重點產(chǎn)品銷售收入同比增長34.3%，新品銷售收入占比14.8%，較去年提升5.6pct；3)收入增長歸因：銷量、結(jié)構(gòu)升級、單價分別對收入貢獻了11%、5.6%、1.2%，主要由銷量增長帶動；4)市占率來看：2018年常溫奶、低溫奶、嬰幼兒奶粉市占率分別為36.8%、16.6%、5.8%，分別提升了2.3pct、0.5pct、0.6pct。

收入分析：渠道越織越密，市場越拓越寬。1)終端網(wǎng)點增加：2018年末公司線下液態(tài)奶終端網(wǎng)點數(shù)量達到175萬家，同比增長23.2%，公司直控村級網(wǎng)點達60.8萬家，同比增長14.7%。2)分渠道來看：公司電商業(yè)務(wù)同比增長61%，尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，母嬰渠道公司零售額同比增長32%，便利店渠道常溫液態(tài)奶業(yè)務(wù)零售額市占率提高3.7pct；3)分市場來看：華北、華南分別實現(xiàn)收入239億元、213億元，分別同比增長19%、15%；伊利華北市場銷售額略高于華南，增速也高于華南；4)海外市場：東南亞JoyDay冰淇淋在印度尼西亞多個城市成功上市，收購泰國本土最大冰淇淋企業(yè)Chomthana，

利潤分析：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級毛利升，競爭加劇費用投放增加。1)毛利率：2018年公司整體毛利率37.8%(同比+0.5pct)，其中液體乳35.2%(同比+0.04pct)，冷飲產(chǎn)品45.1%(同比+1.98pct)，奶粉及奶制品54.8%(同比+0.83pct)，毛利率提升主要由奶粉業(yè)務(wù)貢獻，毛利提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整變相提價所致。單季度來看，2018Q4毛利率38.34%(同比+3.2pct，環(huán)比+2.5pct)，主要系今年春節(jié)提前，終端備貨高端品占比提升所致。2)費用率：2018年公司銷售費用率24.9%(同比+2.1pct)，其中廣告營銷費用率13.8%(同比+1.7pct)，主要系行業(yè)競爭激烈，公司加大了日常費用投放，以及公司2017年以來持續(xù)為北京冬奧會投入宣傳費用；管理費用率3.7%(同比-0.9pct)，公司運營效率不斷提高。

展望未來：2019年收入目標(biāo)沖擊900億，資本支出為未來蓄力。2019年公司計劃實現(xiàn)收入900億元(同比+13%)，利潤總額76億元，與2018年基本持平。展望2019年：1)收入端：公司保持份額優(yōu)先戰(zhàn)略；2)成本端：存一定上行壓力，雖原奶處于上行周期，但公司與上游優(yōu)質(zhì)奶源合作較好；同時公司將部分費用投入到基礎(chǔ)建設(shè)，如終端建設(shè)、奶源建設(shè)等上，為2020年千億目標(biāo)蓄力；3)費用端：公司將持續(xù)加強對新品的費用投入，通過費用投放不斷提升公司市占率。

盈利預(yù)測和投資評級：維持“買入”評級。公司為乳制品行業(yè)龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不斷推進，上游原奶控制力強，基礎(chǔ)建設(shè)不斷增強，有望完成2020年五強千億目標(biāo)。我們預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為1.15元、1.30元、1.50元，對應(yīng)PE分別為24X、21X、18X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；原材料成本大幅上漲風(fēng)向；市場需求下降風(fēng)險等。

（文章來源：國海證券）