公司發(fā)布2018年度業(yè)績預(yù)告， 報告期內(nèi)實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計增加約16億元，同比增長4.6%左右。 扣非后歸母凈利潤約324億元，較2017年減少約5億元， 同比減少1.5%左右。 經(jīng)計算， 2018Q4單季度實現(xiàn)歸母凈利潤約83.3億元，同比減少14.8%；扣非后歸母凈利潤約70.8億元，同比減少21.8%。

主要觀點：

行業(yè)下行周期， 全年業(yè)績穩(wěn)定。 2018 年下半年始， 國內(nèi)汽車銷量連續(xù)數(shù)月下滑，受市場需求萎縮影響，上汽集團 Q3、 Q4 單季銷量分別同比下滑 1.23%和 9.65%。全年來看， 上汽大眾銷量增長0.1%，上汽通用銷量下滑 1.5%，上汽通用五菱下滑 3.65%，上汽乘用車銷量增長 34.45%， 集團銷量合計 705.17 萬輛，同比僅增長 1.75%。公司歸母凈利潤增長 4.6%，扣非后歸母凈利潤減少 1.5%左右，業(yè)績相對穩(wěn)定，符合我們預(yù)期。 通過對上汽集團下屬合資、 自主品牌整車廠的發(fā)展戰(zhàn)略和新車規(guī)劃分析，我們對公司2019-2020 年業(yè)績保持樂觀態(tài)度。

上汽大眾 SUV 全面布局，建設(shè)上海和儀征 MEB 工廠。 2018 年上汽大眾投放超過 10 款新車， 進入強產(chǎn)品周期，尤其加強在 SUV 產(chǎn)品的投放， 下半年緊湊型 SUV Tharu 上市，將承接老途觀市場； 2019 年小型SUV T-Cross 將上市，將在中低端 SUV 市場與自主品牌展開競爭。 主力車型帕薩特、 凌渡、 Polo 和明銳等迎來換代，換代后將對銷量有小幅提升。 我們認(rèn)為新車上市放量后， 2019 年上汽大眾將憑借強產(chǎn)品周期保持國內(nèi)乘用車市場領(lǐng)先地位。 同時，上汽大眾加快在新能源汽車領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)，安亭 MEB 工廠已經(jīng)開工，儀征二期也將開始建設(shè)，用于生產(chǎn) MEB 和 MQB 車型。

上汽通用迎來強產(chǎn)品周期。 上汽通用 2018 年全年銷量下滑，但豪華品牌凱迪拉克銷量同比增長 31.8%，高端車銷量比例得到提升。2019 年上汽通用將有 9 款左右新車上市，包括凱迪拉克引進的全新車型 CTS、雪佛蘭品牌的全新 SUV、 別克品牌全新 SUV，以及各類換代車型等，我們預(yù)計 2019-2020 年上汽通用銷量將有較大的提升。

前瞻技術(shù)引領(lǐng)上汽乘用車競爭力提升。 上汽乘用車全年銷量達 70.19 萬輛，同比增長 34.45%，增速領(lǐng)跑行業(yè)，下半年上市的 i5 月銷量突破 2 萬輛。 我們認(rèn)為上汽乘用車的成功與上汽集團在新能源汽車、前瞻技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新是分不開的。 上汽集團重視新能源汽車三電核心技術(shù)研發(fā)，基本掌握了電池 pack、電機和電控技術(shù)；上汽英飛凌 IGBT 已經(jīng)實現(xiàn)批產(chǎn)交付；智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)走在行業(yè)前沿。自主品牌榮威和名爵車型競爭力得到提升。

結(jié)論：前期基于對汽車行業(yè)周期、以及消費端需求影響因素分析，我們認(rèn)為行業(yè)有望在 2019Q3 或 Q4 迎來復(fù)蘇。在發(fā)改委等部門促進汽車消費政策的刺激下，行業(yè)復(fù)蘇時點有望提前。公司憑借合資品牌在中高端市場的競爭力以及自主品牌在三四線城市的擴張，在此輪行業(yè)復(fù)蘇周期中，市場占有率有望進一步提升。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司 2018-2020 年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為 362.4 億元、 394 億元和 413.5億元； EPS 分別為 3.11 元、 3.37 元和 3.54 元，對應(yīng) PE 分別為 8.7X、 8X 和 7.7X?？紤]到公司的龍頭優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭力，我們認(rèn)為公司銷量和業(yè)績將保持超越行業(yè)的增速， 維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：新車銷量不及預(yù)期；終端優(yōu)惠導(dǎo)致利潤空間下降。

（文章來源：東興證券）