近期，期指整體延續(xù)寬幅震蕩格局。周四伴隨中央經(jīng)濟工作會議閉幕，期指迎來反彈。其中IF、IH主力合約已創(chuàng)出自低位反彈以來的高點。

本周伴隨中央經(jīng)濟工作會議的結束，市場對明年經(jīng)濟走勢的看法將進一步明朗。此次中央經(jīng)濟工作會議，強調(diào)“穩(wěn)中求進”仍是“主基調(diào)”，并還須“長期堅持”。在經(jīng)濟增長方面，市場認為最大的下行風險來自房地產(chǎn)投資及基建。今年10月，房地產(chǎn)單月同比銷售額出現(xiàn)兩年半來首次負增長，作為投資的先行指標，明年投資增速環(huán)比回落并不意外。但是，在房地產(chǎn)庫存回落至近幾年來低位水平時，今年來一線及熱點二線城市土地購置大幅增長；加上租賃住房建設陸續(xù)開工，明年地產(chǎn)投資增速或僅小幅回落?；ǚ矫妫捎诎^地鐵被叫停，市場從而產(chǎn)生對基建托底力度的懷疑。而從中央經(jīng)濟工作會議“積極的財政政策取向不變”來看，財政將繼續(xù)支持重點領域和項目。但考慮到避免債務風險要求，預計財政托底將在支出端更注重兼顧調(diào)整優(yōu)化結構。整體上，從明年市場最擔憂的兩個變量地產(chǎn)和基建來看，市場擔憂的失速風險，或隨著一系列政策“靴子”落地而逐步化解。明年A股面對的宏觀增長環(huán)境并不悲觀。

當前社會主要矛盾已發(fā)生變化，中國經(jīng)濟也由高速增長階段轉向高質(zhì)量發(fā)展階段。在經(jīng)濟延續(xù)走穩(wěn)情況下，將為結構性改革加快推進提供良好環(huán)境。自2015年提出供給側改革以來，圍繞去產(chǎn)能、去杠桿，“做減法”促使行業(yè)資源優(yōu)勢向龍頭集中，A股也充分享受了“龍馬”大漲行情。而未來，我們認為在繼續(xù)“做好減法”的同時，也將努力“做好加法”。即加快推進產(chǎn)業(yè)升級，在高端裝備、新材料、航空航天、生物制藥等領域推動優(yōu)勢企業(yè)做大做強，加快“制造大國”向“制造強國”邁進。伴隨一系列制造業(yè)升級政策的落實，預計將給A股市場來給諸多的投資機會。

縱觀今年A股市場表現(xiàn)，從投資者主觀感受來看，今年的牛股多來自大市值、大消費及低估值品種。但實際上，據(jù)我們統(tǒng)計，市值大小、所屬行業(yè)以及市盈率并不是牛股的最根本指標。截至本周三，今年漲幅排名第一的食品飲料行業(yè)上漲55.69%，行業(yè)全部93只個股中，剔除新股共有6只個股全年漲幅超過100%，但有32只個股跌幅超過20%。估值和市值方面，大市值、低估值也并不一定能產(chǎn)生牛股。例如25家A股上市銀行，有11只個股全年錄得負收益。分析今年漲幅居前的個股，全年走勢最強勁的是行業(yè)龍頭地位突出，在品牌、技術、市場份額中至少擁有一種壁壘，盈利能力較強，估值相對偏低的個股。這類公司符合經(jīng)濟結構性轉型中，低風險偏好市況下，投資者青睞業(yè)績確定性高、流動性好的標的。

預計在一系列會議結束之際，市場對明年的增長信心增加，結構改善利于龍頭的格局重現(xiàn)得到強化，預計投資者風險偏好將再次改善，指數(shù)企穩(wěn)的動能在進一步增加。在經(jīng)過近一個月的調(diào)整之后，市場的微觀結構有所改善，原先一致預期下過分集中的持倉已通過調(diào)整而修復。我們認為在市場信心回升之下，期指或進一步企穩(wěn)反彈。