百萬億規(guī)模的資管行業(yè)終于迎來大資管監(jiān)管規(guī)定！

這個(gè)周五央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見，資管行業(yè)即將步入統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代。

我國金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的規(guī)模到底有多大，各金融子行業(yè)到底如何“瓜分”資管江山？我們來看看央行給出的最新數(shù)據(jù)。

各子行業(yè)到底存在哪些問題，才讓監(jiān)管層如此痛下決心揮出重拳？資金池操作存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患、產(chǎn)品多層嵌套導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)隱患、影子銀行面臨監(jiān)管不足、剛性兌付使風(fēng)險(xiǎn)仍停留在金融體系、部分非金融機(jī)構(gòu)無序開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是央行給出的當(dāng)前資管市場存在的主要問題。

早在今年“兩會”期間，包括央行行長周小川、證監(jiān)會主席劉士余在內(nèi)的監(jiān)管部門高官都在“放風(fēng)”，央行正牽頭一行三會等多部委制定資管產(chǎn)品的統(tǒng)一規(guī)范。彼時(shí)周小川就透露一行三會達(dá)成共識，要在統(tǒng)一資管監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、解決資管資金脫實(shí)向虛、縮短嵌套鏈條方面做出統(tǒng)一規(guī)定。

臨近年末，備受關(guān)注的大資管新規(guī)終于落地，新規(guī)從打破剛兌、禁止資金池業(yè)務(wù)、嚴(yán)控杠桿、消除多層嵌套和通道等多個(gè)方面予以明確規(guī)范。券商中國記者在此梳理以下主要看點(diǎn)。

　　看點(diǎn)一：“新老劃斷”設(shè)置過渡期

要點(diǎn)在于給出的過渡期是至2019年6月30日。

11月17日，央行等多部委發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，并公開征求意見。盡管新規(guī)對資管業(yè)務(wù)設(shè)定了很多嚴(yán)格的要求，但為確?！吨笇?dǎo)意見》有序?qū)嵤O(shè)置過渡期，過渡期至2019年6月30日。按照“新老劃斷”原則，允許存量產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期，即實(shí)行“資產(chǎn)到期”。

過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)不得新增不符合本意見規(guī)定的資管產(chǎn)品的凈認(rèn)購規(guī)模，即發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)符合《指導(dǎo)意見》的規(guī)定；過渡期后，金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品按照《指導(dǎo)意見》進(jìn)行全面規(guī)范。

　　看點(diǎn)二：對不同類型資管產(chǎn)品設(shè)置最低投資比例要求

要點(diǎn)在于對四類產(chǎn)品給出了80%的投資標(biāo)的上限。

《指導(dǎo)意見》根據(jù)資管產(chǎn)品的投資性質(zhì)，將資產(chǎn)管理產(chǎn)品分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品，并對每類產(chǎn)品設(shè)置投資于相應(yīng)資產(chǎn)標(biāo)的的最低80%的紅線要求。

具體來說：

固定收益類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

其中，混合類產(chǎn)品投資債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和商品及金融衍生品類資產(chǎn)的比例應(yīng)當(dāng)在發(fā)行產(chǎn)品時(shí)予以確定并向投資者明示，在產(chǎn)品成立后至到期日前不得擅自改變。

　　看點(diǎn)三：合格投資者資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)購標(biāo)準(zhǔn)確定

要點(diǎn)在于，一是將私募合格投資者門檻提至500萬，甚至超過了私募基金、資管計(jì)劃和基金專戶。

有業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃稱，這是讓私募哭暈在廁所的條款。資管產(chǎn)品面向的投資者將分為兩類，即不特定社會公眾和合格投資者。后者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人：

一是家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。

二是最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。

三是金融監(jiān)督管理部門視為合格投資者的其他情形。

實(shí)際上，這一認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是比目前市面上主流的私募投資者標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，目前基金專戶等產(chǎn)品的合格投資者門檻多為家庭金融資產(chǎn)不低于兩三百萬。

合格投資者不僅有資產(chǎn)規(guī)模要求，投資資管產(chǎn)品也有最低規(guī)模門檻要求：投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。

合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的確定，意味著未來各類非公募資管產(chǎn)品都要遵守這個(gè)統(tǒng)一的投資者資質(zhì)底線和認(rèn)購規(guī)模底線。

　　看點(diǎn)四：禁止資金池業(yè)務(wù)

要點(diǎn)在于解決存在已久的“期限錯(cuò)配”問題。

《指導(dǎo)意見》在明確禁止資金池業(yè)務(wù)、提出“三單”(單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算)管理要求的基礎(chǔ)上，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天，根據(jù)產(chǎn)品期限設(shè)定管理費(fèi)率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費(fèi)率越低，以此糾正資管產(chǎn)品過于短期化傾向，切實(shí)減少和消除資金來源端和資產(chǎn)端的期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

此外，對于部分機(jī)構(gòu)通過為單一項(xiàng)目融資設(shè)立多只資管產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求的行為，《指導(dǎo)意見》明確予以禁止。同時(shí)，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)波及多只資管產(chǎn)品，規(guī)定同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資管產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，多只資管產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過300億元。

一城商行資管人士對券商中國記者表示，單一機(jī)構(gòu)可以發(fā)多只資管產(chǎn)品支持同一資產(chǎn)標(biāo)的并設(shè)定投資規(guī)模不超300億元的紅線，不過這一紅線標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定的較為寬松，目前很少有機(jī)構(gòu)能突破。

　　看點(diǎn)五：統(tǒng)一資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)

要點(diǎn)在于加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，根據(jù)各業(yè)特點(diǎn)確定風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金比例。

目前，各行業(yè)資管產(chǎn)品資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求不同，銀行實(shí)行資本監(jiān)管，按照理財(cái)業(yè)務(wù)收入計(jì)提一定比例的操作風(fēng)險(xiǎn)資本，證券公司資管計(jì)劃、公募基金、基金子公司特定客戶資管計(jì)劃、部分保險(xiǎn)資管計(jì)劃按照管理費(fèi)收入計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，但比例不一，信托公司則按照稅后利潤的5%計(jì)提信托賠償準(zhǔn)備金。

《指導(dǎo)意見》綜合現(xiàn)有各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提要求，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資管產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，或者按照規(guī)定計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本或相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到產(chǎn)品余額的1%時(shí)可以不再提取。

　　看點(diǎn)六：統(tǒng)一負(fù)債杠桿比例

要點(diǎn)在于降杠桿，抑制層層加杠桿催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這也是新規(guī)的重點(diǎn)。

資管產(chǎn)品的杠桿分為兩類，一類是負(fù)債杠桿，即產(chǎn)品募集后，通過拆借、質(zhì)押回購等負(fù)債行為，增加投資杠桿；一類是分級杠桿，即對產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)先、劣后的份額分級。此外，持有人以所持資管產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資或者以債務(wù)資金購買資管產(chǎn)品的加杠桿行為也需要關(guān)注。

在負(fù)債杠桿方面，《指導(dǎo)意見》進(jìn)行了分類統(tǒng)一，對公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例(總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))分別設(shè)定140%和200%的上限，分級私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%。

為抑制層層加杠桿催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，要求資管產(chǎn)品的持有人不得以所持產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，個(gè)人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資管產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)不得投資資管產(chǎn)品。

　　看點(diǎn)七：規(guī)范分級產(chǎn)品類型和杠桿比例

在分級產(chǎn)品方面，《指導(dǎo)意見》充分考慮了當(dāng)前的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對可以進(jìn)行分級設(shè)計(jì)的產(chǎn)品類型作了統(tǒng)一規(guī)定：即公募產(chǎn)品以及開放式運(yùn)作的、或者投資于單一投資標(biāo)的、或者標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資占比50%以上的私募產(chǎn)品均不得進(jìn)行份額分級。

對可分級的私募產(chǎn)品，《指導(dǎo)意見》規(guī)定：

固定收益類產(chǎn)品的分級比例(優(yōu)先級份額/劣后級份額)不得超過3:1，權(quán)益類產(chǎn)品不得超過1:1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品不得超過2:1。

為防止分級產(chǎn)品成為杠桿收購、利益輸送的工具，要求發(fā)行分級產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)對該產(chǎn)品進(jìn)行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者，分級產(chǎn)品不得對優(yōu)先級份額投資者提供保本保收益安排。

　　看點(diǎn)八：向剛兌說“不”，確定剛兌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和處罰規(guī)則

要點(diǎn)在于徹底打破剛兌，并制定嚴(yán)厲罰責(zé)。

資管行業(yè)的本質(zhì)是“受人之托、代客管理”，因此，投資盈虧應(yīng)由投資者自行承擔(dān)，但目前金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行理財(cái)?shù)膭傂詢陡兑恢贝嬖?，為推?dòng)行業(yè)打破剛性兌付，回歸資管本源，《指導(dǎo)意見》對剛兌標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行認(rèn)定，凡是剛兌的金融機(jī)構(gòu)將予以嚴(yán)懲。

符合剛兌的行為有四類：

(一)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反公允價(jià)值確定凈值原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益。

(二)采取滾動(dòng)發(fā)行等方式使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。

(三)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時(shí)，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付。

(四)人民銀行和金融監(jiān)督管理部門共同認(rèn)定的其他情形。

《指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

經(jīng)認(rèn)定存在剛性兌付行為的，區(qū)分以下兩類機(jī)構(gòu)加強(qiáng)懲處：

(一)存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認(rèn)定為利用具有存款本質(zhì)特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管套利，由銀監(jiān)會和人民銀行按照存款業(yè)務(wù)予以規(guī)范，足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金，并予以適當(dāng)處罰。

(二)非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認(rèn)定為違規(guī)經(jīng)營、超范圍經(jīng)營，由相關(guān)金融監(jiān)督管理部門進(jìn)行糾正，并實(shí)施罰款等行政處罰。未予糾正和罰款的由人民銀行糾正并追繳罰款，具體標(biāo)準(zhǔn)由人民銀行制定，最低標(biāo)準(zhǔn)為漏繳的存款準(zhǔn)備金以及存款保險(xiǎn)基金相應(yīng)的2倍利益對價(jià)。

此外，為配合打破剛兌，《指導(dǎo)意見》還要求，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人對此表示，實(shí)踐中，部分資管產(chǎn)品采取預(yù)期收益率模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)反映到產(chǎn)品的價(jià)值變化中；而金融機(jī)構(gòu)將投資收益超過預(yù)期收益率的部分轉(zhuǎn)化為管理費(fèi)或者直接納入中間業(yè)務(wù)收入，而非給予投資者，自然也難以要求投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。為此，要推動(dòng)預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”。

　　看點(diǎn)九：消除多層嵌套和通道

資管產(chǎn)品層層嵌套導(dǎo)致資金在金融體系空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象在此前較為普遍，也廣受詬病，這不僅加大了資金脫實(shí)向虛的問題，也因底層資產(chǎn)難以穿透積累了不少風(fēng)險(xiǎn)，消除多層嵌套和通道一直是監(jiān)管改革的方向，《指導(dǎo)意見》確定了嵌套和通道的使用標(biāo)準(zhǔn)：

一是資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品(公募證券投資基金除外)。這也就是意味著，私募資管產(chǎn)品最多只能嵌套兩層，目前不少私募資管產(chǎn)品都不符合這條規(guī)定。

二是金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的，該受托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，不得進(jìn)行轉(zhuǎn)委托，不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品(公募證券投資基金除外)。

　　看點(diǎn)十：非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售(包括代銷)資管產(chǎn)品

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。因此，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售(包括代銷)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。

非金融機(jī)構(gòu)違反上述規(guī)定，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺公開宣傳、分拆銷售具有投資門檻的投資標(biāo)的、過度強(qiáng)調(diào)增信措施掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)立產(chǎn)品二級交易市場等行為，按照《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案的通知》(國辦發(fā)〔2016〕21號)等進(jìn)行規(guī)范清理，構(gòu)成非法集資、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券的，依法追究法律責(zé)任。非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并承諾或進(jìn)行剛性兌付的，加重處罰。

　　看點(diǎn)十一：確定資管產(chǎn)品信披頻率

對公募產(chǎn)品的信息披露，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)明確定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告、重大事項(xiàng)公告、投資風(fēng)險(xiǎn)披露要求以及具體內(nèi)容、格式，按照規(guī)定或者開放頻率披露開放式產(chǎn)品凈值，每周披露封閉式產(chǎn)品凈值。

對私募產(chǎn)品的信息披露，要求其披露方式、內(nèi)容、頻率由產(chǎn)品合同約定，但金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)至少每季度向投資者披露產(chǎn)品凈值和其他重要信息。

　　看點(diǎn)十二：銀行可以托管子公司發(fā)行的資管產(chǎn)品

資管產(chǎn)品實(shí)行第三方托管并不是新鮮事，但此前市場擔(dān)心新規(guī)會要求銀行理財(cái)要在他行進(jìn)行第三方托管，不過從《指導(dǎo)規(guī)定》看，市場可以松口氣了。

根據(jù)要求，過渡期內(nèi)，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行可以托管本行理財(cái)產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)為每只產(chǎn)品單獨(dú)開立托管賬戶，確保資產(chǎn)隔離。

過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管。

　　看點(diǎn)十三：放松投資組合集中度

《指導(dǎo)意見》要求，單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%(從前這條比例也是10%)。

此外，證券中股票的投資比例限額另作規(guī)定。全部開放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%，全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。

　　看點(diǎn)十四：首次明確智能投顧發(fā)展規(guī)范

目前包括國有大行、股份行在內(nèi)的不少銀行紛紛推出智能投顧理財(cái)產(chǎn)品，智能投顧也是未來資管發(fā)展一大趨勢?！吨笇?dǎo)意見》是官方首次對智能投顧作出規(guī)范的文件，其核心思想是，采用智能投顧開展資管業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應(yīng)的投資顧問資質(zhì)，嚴(yán)格監(jiān)控智能投顧的交易頭寸、風(fēng)險(xiǎn)限額、交易種類、價(jià)格權(quán)限等。

業(yè)內(nèi)人士看來，新規(guī)如若實(shí)施，專業(yè)類投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)空間擴(kuò)大；各類產(chǎn)品中，受影響最大的是29萬億規(guī)模的銀行理財(cái)，3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或從此消失，預(yù)期收益型產(chǎn)品將消失，銀行理財(cái)不再是沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資品。