上海證券報(bào)

以前端收費(fèi)加尾隨傭金為代表的銷售費(fèi)率機(jī)制是損害投資者利益、導(dǎo)致公募基金畸形發(fā)展的重要原因之一

“整體上漲96.52%，年化收益率接近7%”，這是主動(dòng)權(quán)益基金用過去10年時(shí)間書寫的答卷。從長(zhǎng)期來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益基金能夠創(chuàng)造較為可觀的收益，但投資者的盈利體驗(yàn)卻并不好。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，投資者追漲殺跌的申贖行為和頻繁申贖的高成本，導(dǎo)致“基金賺錢，基民不賺錢”一直困擾著公募基金行業(yè)。

主動(dòng)權(quán)益基金過去10年年化收益率近7%

海通證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，主動(dòng)權(quán)益基金（包括股票型基金、混合型基金，剔除指數(shù)基金和封閉式基金）在過去10年整體上漲96.52%，年化收益接近7%，大幅超越滬深300指數(shù)漲幅。

根據(jù)《中國(guó)證券投資基金業(yè)2019年年報(bào)》，基金的專業(yè)化管理能力體現(xiàn)為在波動(dòng)市場(chǎng)中的主動(dòng)管理能力、在市場(chǎng)景氣時(shí)期能夠獲得與市場(chǎng)一致的投資回報(bào)，以及在市場(chǎng)不景氣時(shí)期能夠有效管理市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。

例如，2016年，滬深300指數(shù)下跌11.28%，股票基金表現(xiàn)出較好的防御特征，大部分股票基金收益水平集中在小幅虧損的區(qū)域；相比之下，近8%的個(gè)人投資者虧損幅度超過50%。2017年，滬深300指數(shù)上漲了21.78%，近85%股票基金實(shí)現(xiàn)正收益，40%以上的股票基金獲利超過20%；反觀個(gè)人投資者，僅三成投資者實(shí)現(xiàn)正收益。

長(zhǎng)期持有主動(dòng)權(quán)益基金能帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。海通證券基金研究中心以持有周期為3年或是5年滾動(dòng)計(jì)算持有高倉(cāng)位主動(dòng)權(quán)益基金的收益，結(jié)果顯示，在2015年1月至2019年12月期間，在任意月底持有滿5年的基金的累計(jì)收益中位數(shù)全部超過17%，且大部分累計(jì)收益超過50%。

基民收益緣何被“蠶食”

《2018年度基金個(gè)人投資者投資情況調(diào)查問卷分析報(bào)告》顯示，2018年，自投資基金以來(lái)有盈利的投資者占比為41.2%，這一比例在2017年底與2016年底分別為36.5%和30.9%，再度上升4.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，到調(diào)查為止有虧損的投資者占比25.1%。

近年來(lái)，投資基金盈利的投資者占比雖然有所提升，但“基金賺錢，基民不賺錢”始終是公募基金行業(yè)的痛點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，這主要有兩方面原因：一是投資者追漲殺跌的申贖行為，二是頻繁申贖的高成本。

具體來(lái)看，基金投資者的申贖行為存在較為明顯的追漲殺跌特征。在2006年、2007年、2009年、2014年四季度至2015年上半年、2015年四季度、2016年二、三季度，以及2019年市場(chǎng)上漲過程中，權(quán)益基金整體表現(xiàn)出持續(xù)的凈申購(gòu)，并且伴隨著市場(chǎng)達(dá)到階段高點(diǎn)，基金的凈申購(gòu)量也達(dá)到階段的頂峰。

而在2008年以及2015年三季度、2016年一季度的幾次市場(chǎng)大幅下跌的過程中，權(quán)益基金整體表現(xiàn)出凈贖回，且在市場(chǎng)的階段性底部區(qū)域，贖回量達(dá)到高點(diǎn)。2018年市場(chǎng)震蕩下跌，當(dāng)年權(quán)益基金份額增長(zhǎng)主要是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)大比例配置股票ETF，排除這一影響因素后，主動(dòng)權(quán)益基金的份額整體仍表現(xiàn)為持續(xù)的凈贖回。

頻繁的申贖必然帶來(lái)高昂的成本。對(duì)于月度換倉(cāng)的投資者來(lái)說，若按照申贖一次0.5%的極度優(yōu)惠費(fèi)率計(jì)算成本，每年將損耗約5.84%的收益；若投資者無(wú)法享受費(fèi)率優(yōu)惠，通常情況下，按照申贖一次2%的成本計(jì)算，每年確定的損失增加至21.53%。

“投資中申贖成本的影響不容小覷，如短期持有、高換手，即便有費(fèi)率優(yōu)惠，投資收益也會(huì)大打折扣，而降低換手、長(zhǎng)期持有能夠顯著降低投資成本。”海通證券基金研究中心表示。

基金銷售模式急需改革

申購(gòu)贖回費(fèi)是基金銷售渠道的重要收入來(lái)源，因此渠道有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)鼓勵(lì)投資者進(jìn)行頻繁的交易，以賺取手續(xù)費(fèi)。2019年8月，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱基金業(yè)協(xié)會(huì)）在總結(jié)當(dāng)前基金行業(yè)面臨的問題時(shí)明確指出，以前端收費(fèi)加尾隨傭金為代表的銷售費(fèi)率機(jī)制是損害投資者利益、導(dǎo)致公募基金畸形發(fā)展的重要原因之一。

“要大力推進(jìn)行業(yè)費(fèi)率改革，摒棄銷售額驅(qū)動(dòng)收費(fèi)模式，轉(zhuǎn)為按保有量收取一筆費(fèi)用。”基金業(yè)協(xié)會(huì)表示。

2019年下半年，華夏、嘉實(shí)、易方達(dá)、南方、中歐等基金公司，騰安基金、螞蟻基金、盈米基金等獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)的投顧資格陸續(xù)獲批。在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，基金投顧將有利于提升投資者的盈利體驗(yàn)，因?yàn)橥额櫃C(jī)構(gòu)賺取的是客戶授權(quán)委托賬戶的管理費(fèi)，與客戶賬戶內(nèi)的資產(chǎn)規(guī)模相關(guān)。

虧損的客戶對(duì)投顧業(yè)務(wù)的付費(fèi)意愿更高。景順長(zhǎng)城基金調(diào)研發(fā)現(xiàn)，近一年來(lái)投資權(quán)益類基金虧損在30%至10%的投資者對(duì)基金投顧的付費(fèi)意愿高達(dá)84.1%。

在某基金公司副總經(jīng)理看來(lái)，中國(guó)資管行業(yè)尚處于孩童時(shí)期，擁有巨大的發(fā)展空間。只有改善投資者盈利體驗(yàn)，公募基金業(yè)才有可能獲得一片新天地。公募基金要用長(zhǎng)線思維去引導(dǎo)持有人的投資行為。（陸海晴）